Что с отчётностью?

Если коротко — ужас-ужас. EBITDA минус 80% за год, убыток -334 млн, операционный денежный поток отрицательный третий год подряд. При этом долгов стало больше — почти 25 млрд на фоне одного (по данным ЕРЗ) строящегося ЖК.

❗ Чистый долг / EBITDA — х34
❗ Покрытие процентов — х0,4
❗ Долг к капиталу — х19

Зато выручка осталась стабильной — плюс 0,1% к прошлому году. Радует, что с одним ЖК справляются без задержек. Всё-таки системообразующее предприятие.

Если серьезно — перед нами пример той самой модели «занимаем больше, чтобы платить по старому долгу». То есть классическая долговая пирамида. И если раньше это были догадки — теперь цифры это подтверждают.

Где вообще активность?

Компания рапортует, что участков под застройку стало в 2,5 раза больше. Было 4 млрд, стало 10,6. Но стройка — 1 ЖК. В двух регионах есть непроданные объекты. Продать не могут? Строят на склад? Информации немного, но на фоне таких цифр — это уже вопрос к модели в целом.

Почему не ноль по рейтингу?

Агентство пишет: "устойчивая акционерная структура", "высокое качество управления", "положительная кредитная история"... Ну, допустим. Может, просто никто ещё не задал неприятных вопросов.

Формально — рейтинг BBB- от НКР. Но на рынке про такие бумаги говорят проще: доверяй, но в стакане не торопись.

Что делать?

Если зайдёшь — заходи только на кэш, который не жалко. Или ради спортивного интереса. Бумага — на высоком риске. Доходность вроде и щедрая, но в условиях, когда EBITDA не покрывает даже процентов, это больше похоже на компенсацию за участие в эксперименте.

Эмитент уже не смог выйти на рынок недавно — сейчас просто вторая попытка. Может, и зайдёт. Но это будет уже про спрос, а не про качество.

Итог:
РКС-Девелопмент — это история, где цифры говорят громче слов.
Если участвовать — только понимая, что берёшь на себя весь риск девелопера, у которого в работе один ЖК и 25 млрд долга.

Для любителей экстрима — why not. Для остальных — наблюдать.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!

Дивиденды:
— Выплачен спецдивиденд — 648 руб. Сейчас как раз дивидендный гэп.
— Прогноз от аналитиков за 9 мес. 2025 г.: 250–300 руб.
— Однако, возможен выкуп акций у голландских акционеров → часть прибыли может быть направлена на это.

В качестве вывода:
— компания имеет магазины, рассчитанные на разные бюджетные форматы. Такая диверсификация помогает при снижении покупательской способности населения. На текущий момент рост выручки в основном за счет сети «Чижик».
— расходы на развитие в пределах нормы, несмотря на высокие ставки.
На мой взгляд, это один из сильнейших игроков на рынке продуктового ритейла. Я позитивно отношусь к компании, считаю, что потенциал для закрытия дивидендного гэпа у компании есть.

Кстати, аналитики ВТБ и Сбера включили акции ИКС5 в топ инвестиционных идей. Обзор есть в телеграм канале.

Если полезно, ставьте ❤️ Также предлагаю подписаться на блог.

Подписывайтесь на мой телеграм канал, в нем:

— делаю обзоры на ценные бумаги и облигации;
— делаю подборки ТОП инструментов по перспективам роста, по дивидендам;
— делаю разборы отчетности компаний и их перспектив;
— по выходным разбираем кейсы, которые помогут понять, как эффективнее управлять своим портфелем;
— публикую график важных для инвестора события перед началом новой недели.

💬 Основными покупателями на российском рынке акций в июне стали НФО за счёт собственных средств, впервые с начала года перешедшие от нетто-продаж к нетто-покупкам акций — 13,2₽ млрд. Физики сокращают свои покупки — 7,8₽ млрд (в мае — 26,1₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали, НФО в рамках ДУ — 17,9₽ млрд и СЗКО — 7,1₽ млрд.

💬 Нерезиденты из дружественных стран в июне продолжили продажу акций — 1,9₽ млрд (в мае продали на 1,5₽ млрд). Заработали форточки?

💵💴 Валюта:

💬 В июне укрепление ₽ продолжилось (тенденция продолжается уже на протяжении 7 месяцев), к концу месяца $ снизился до 78,47₽ (-0,2% м/м), ¥, наоборот, укрепился — 10,94₽ (+0,5% м/м). Основной причиной этого тренда остаётся высокая привлекательность российских активов

для граждан (высокая ключевая ставка = деньги несут на депозит) и компаний в условиях жёсткой ДКП.

💬 Объём чистых продаж валюты со стороны экспортёров составил 7,5$ млрд (в мае — 7,3$ млрд). Цена Urals снизилась, приток валюты у экспортёров тоже.

💬 Объём нетто-покупок валюты физическими лицами на биржевом и внебиржевом рынках снизился — 77,9₽ млрд (сезонность, кто надо уже закупился на отпуска в мае), в мае — 111₽ млрд.

🏛 ОФЗ:

💬 В июне Минфин разместил ОФЗ общим номиналом 703,2₽ млрд (месяцем ранее 420,5₽ млрд), это позволило выполнить план заимствований на II кв. 2025 г. всего на 112,8% (за июнь – 54,1%, ожидания по снижению ставки творят чудеса).

💬 Согласно статистике ЦБ, в июне основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 91,9 млрд (май — 48,6₽ млрд), физические лица нарастили свои покупки — 35,4₽ млрд (май — 21,5₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 175,2₽ млрд (хорошая фиксация прибыли на ожидании снижения ставки, в мае — 126,7₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали так же СЗКО выкупив 67,2% от выпусков. В июне участники повысили активность на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ вырос по сравнению с маем с 27,91₽ млрд до 48,32₽ млрд.

💳 Денежный рынок:

💬 В июне произошёл рост рынка БПИФ: стоимость чистых активов составила 1147₽ млрд (+4,9% м/м). Несколько снизились перетоки между акциями и БПИФ денежного рынка. В отчётный период продолжилось снижение перетоков между акциями и БПИФ денежного рынка, вместе с тем покупок акций на фоне продаж ПИФ было несколько больше.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Очередное размещение у застройщика — серия 002Р-06 на 5 млрд руб. Срок формально 4 года, но оферта через 19 месяцев, так что по сути это полтора года держания с ежемесячным фиксированным купоном. Ориентир по ставке — 21,5% годовых, что даёт доходность к оферте ~23,75%. Нормальный рыночный уровень для IG-застройщика сейчас, без явных сюрпризов и без халявы. Спред к ОФЗ почти 900 б.п. — премия как бы есть, но не запредельная.

Смысл выпуска понятный и честный: в августе у Сэтла погашение на 10 млрд, часть уже заняли через флоатер, сейчас перекрывают остаток классическим выпуском с офертой. Это не про финансирование роста, а чистый рефинанс — и это нормально. Так весь сектор живёт. Но стоит помнить, что этот выпуск не делает компанию богаче, он закрывает старый долг.

С точки зрения цифр по 2024 году — всё довольно аккуратно для сектора. EBITDA с рентабельностью выше 26%, снижение небольшое к 2023 году, но в рамках приличия. Финансовые расходы выросли сильно (почти в 2 раза), что неудивительно на фоне ключа. Зато долговая нагрузка под контролем — чистый долг к EBITDA меньше 1х без учета эскроу. Это прямо хороший показатель для застройщика.

Но эскроу — это и главный момент риска. Остатки на эскроу-счетах за полгода сократились на 30 млрд, и это тревожный сигнал. Эскроу — это основа дешевого проектного финансирования. Чем меньше денег на них, тем больше доля дорогого долга. Плюс рынок жилья сейчас слабоват: увеличиваются продажи через рассрочку, что не ускоряет пополнение эскроу. В 2025 году ситуация в отрасли может стать ещё сложнее.

АКРА рейтинг не снизила, оставила A, но прогноз уже негативный. И это объяснимо: долговая нагрузка растёт, финансирование дорожает, а рынок не растёт. В отчётности видно, что дивиденды Сэтл платил щедро — 10,7 млрд в 2024 и ещё 2 млрд хотят выдать по итогам года. В случае необходимости эту историю можно будет прижать и пустить прибыль на обслуживание долга — тут запас гибкости есть.

В общем, выпуск по всем параметрам типичный для Сэтла и для сектора. Плюс в том, что оферта через 19 месяцев — по сути короткий горизонт, удобно для инвестора. Купон ежемесячный — тоже плюс. Минус — это отсутствие большой премии за риск сектора и сам факт, что это в чистом виде рефинанс.

Мой итог: на фоне того, что есть у застройщиков сейчас — выпуск нормальный, в рынке. Не халява, но и не трэш. Для портфеля с короткими офертами в IG-застройщиках — вполне вариант. Но надо помнить, что это ставка на то, что Сэтл продолжит успешно перекредитовываться и не провалится по продажам и эскроу.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!

Аэрофьюэлз выходит на рынок с новым выпуском облигаций серии 002Р-05 объемом от 1 млрд руб. Срок – 2 года, купон фиксированный, квартальный. Сбор заявок 9 июля, техническое размещение 14 июля. Ориентир купона – 22% годовых, что дает доходность к погашению примерно 23,88% при дюрации около 1,7 лет.

Это хороший уровень на фоне текущего рынка для бумаги с рейтингом A- (от Эксперт РА) и A от НКР. Доходность даёт премию к большинству "нормальных" A-эмитентов, хотя запас на возможное снижение купона по итогам книги достаточно скромный. Особенно учитывая, что свежий выпуск серии Аэрфью2Р04 недавно разместился под 24,75% годовых.

Что по компании
Аэрофьюэлз – группа из более чем 30 компаний, специализирующаяся на заправке самолётов в российских и зарубежных аэропортах. В собственности – 5 аэропортов, 30 топливозаправочных комплексов (ТЗК), 2 танкера. Компания заявляет долю рынка заправки в аэропортах около 7%.

Бизнес-модель довольно понятная: перепродажа авиатоплива с ростом маржинальности – за последние два года маржа поднялась с очень скромных значений до 10%+. Рынок авиаперевозок восстанавливается, внутренний трафик в России даёт опору для спроса.

📊 Финансовые показатели (по консолидированной отчетности за 2024):

• Выручка: +42,7% г/г, 67,6 млрд руб.

• EBITDA: +40,5%, 7,2 млрд руб.

• Чистая прибыль выросла почти вдвое, с ~3 до 6,4 млрд руб.

• Чистый долг: 11,7 млрд руб., Чистый долг / EBITDA – 1.6х (что для сектора и грейда очень комфортно).

❗️Важный момент – компания активно наращивает капзатраты: с 2,5 млрд в 2022 году до 10 млрд в 2024. Эти инвестиции идут на реконструкцию существующих ТЗК и запуск новых объектов, но пока по факту количество работающих ТЗК не растет. Это риск: деньги тратятся, а видимого роста операционной базы не происходит так быстро.

Финрасходы при этом выросли в 2,5 раза. Это объясняется ростом долга (в 1,8 раза) и изменениями структуры финансирования. Приятный момент: получили льготные кредиты от ФРП под 1% до 2030 года (сэкономили ~2 млрд на процентах).

✅ Операционный денежный поток по итогам года положительный – признак того, что текущие долги обслуживаются без надрыва. Дивиденды притормозили – хороший сигнал для кредиторов.

Кредитные рейтинги

• ruA- от Эксперт РА (сентябрь 2024)

• A.ru от НКР (ноябрь 2024)
  Оба агентства сохраняют стабильный прогноз. Повышения рейтингов в 2024 году подтверждают улучшение профиля эмитента в глазах агентств.

Облигационный портфель
На Мосбирже торгуются 3 выпуска на 4,6 млрд руб. В том числе классика с амортизацией, без неё и КС-флоатер. График погашений спокойный: ближайший серьёзный объем придется на 2027 год. Это даёт запас времени переждать высокие ставки и спокойно рефинансироваться.

Основные риски для держателей облигаций

• Резкий рост капвложений без соответствующего прироста базы активов.

• Сложная структура группы – 33 компании, включая зарубежные юрисдикции.

• Высокая зависимость от моноклиента (Аэрофлот) и государственного регулирования цен на топливо (были претензии Прокуратуры).

• Возможное замедление рынка авиаперелетов.

В сухом остатке
Новый выпуск Аэрофьюэлз выглядит интересным для любителей высокодоходного A-. Купон 22% квартальными платежами – это неплохой вариант на фоне снижающихся ставок. У компании хорошие операционные показатели и приличный запас прочности по долгам (Чистый долг / EBITDA всего 1,6х). Но это не безрисковый заемщик: ключевые вопросы – окупаемость инвестпрограммы и прозрачность структуры.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!