🔩 В январе я продолжил перетряхивать свой портфель и фиксировать прибыль. Кто меня читает продолжительное время, тот знает, что из металлургов я держал две компании: ММК и НЛМК. Покупал я обоих по очень сладким ценам, когда никто не верил в отрасль, а отмена дивидендов стала весомым страхом частных инвесторов. За прошлый год отрасль восстановилась, при этом с невыплатой дивидендов металлурги накопили приличный кэш на счетах, у всех отрицательный чистый долг, но вот свободный денежный поток различается. С учётом ребалансировки портфеля, а именно моего желания сократить количество эмитентов в портфеле я решил обойтись одним металлургом, да и выбор был очевиден:

💬 ММК: хороший отчёт, но выбор компании очевиден — это инвестиции. Капитальные вложения за Iп 2023 г. составили 45₽ млрд (35,5% г/г), а FCF за I полугодие 2023 г. сократился до 9₽ млрд (-48,3% г/г), отражая рост капитальных затрат. С учётом инвестиционной программы на 50₽ млрд, ММК — это история про будущие увеличение ЧП благодаря инвестпроектам (до конца 2023 г. планируется осуществить запуск 1-й очереди коксовой батареи № 12 суммарной мощностью 1,25 млн тонн сухого кокса в год), хотя кэш на счетах (150,9₽ млрд) и отрицательный чистый долг располагают к будущим дивидендным выплатам (2024 г.). Также ММК опубликовал операционные результаты за III квартал 2023 года, где становится ясно, что эмитент приспособился к новым условиям и показывает стабильные результаты. Очевидно, что данный эмитент последним прибегнет к выплатам, да и свободный денежный поток намекает на то, что выплата будет не увесистой по сравнению с другими металлургами.

💬 НЛМК: хороший отчёт. Выручка составила — 506₽ млрд, операционная прибыль — 127₽ млрд, чистая прибыль — 92₽ млрд. У компании отрицательный чистый долг, что даёт надежду на выплату дивидендов (100% денежного потока). Компания продемонстрировала существенный рост рентабельности и с тем, что ЕС продлила разрешение на импорт стальных полуфабрикатов до 2028 года, можно сделать вывод о сверх дивиденде, который будет существенно выше, чем у других собратьев по стали (учитывайте денежные средства, отрицательный чистый долг, цену акции и прогнозируемый свободный денежный поток). Ложкой дёгтя может стать, что суд поддержал решение ФАС оштрафовать Северсталь на 8,7₽ млрд (необоснованное завышение цен на горячекатаный плоский прокат), напомню, что аналитики Bank of America в январском обзоре указывали, что ММК может заплатить от 4 млрд до 60₽ млрд, НЛМК — от 1 млрд до 15₽ млрд и Северсталь — от 1 млрд до 16₽ млрд. Опять же положение НЛМК выглядит не самым критичным, а вот ММК может здорово поплатиться.

📌 Продажа/покупка акций состоялась 4 января, за это время акции НЛМК подросли на 8,04%, а акции ММК на 8,45% (продал акции ММК в плюс 37,4%). Теперь жду кульминации по дивидендам, ибо гендиректора Северстали Александра Шевелёва заявил о том, что совет директоров на ближайшем заседании рассмотрит выплату дивидендов и вероятность выплаты достаточно высокая, а значит следующем в этой цепочке должен быть — НЛМК. При этом конъюнктура внутреннего рынка для металлургов остаётся достаточно благоприятной (строительная активность и устойчивое потребление в других отраслях промышленности). Единственное, что может огорчить данную отрасль — это укрепление ₽, уплата штрафов и корректировка мер по льготной ипотеке, но это слегка снизит показатели металлургов (показателен будет II-III квартал 2024 г.).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Выплавка стали:

• НЛМК – 18% от выплавки в РФ (после продажи дивизиона НЛМК-Сорт)

• ММК – 17%

• Северсталь - 15%

• Мечел - 5%

Зависимость от экспорта:

• НЛМК - 53%

• Северсталь - 41%

• ММК - 32%

• Мечел - 22%

Ключевые различия компаний:

Новолипецкий комбинат (NLMK) имеет свое сырье, но практически не продает его на сторону. У компании наиболее производительное оборудование, что дает некоторое преимущество в маржинальности из-за эффекта масштаба, но, как следствие, компания сильно зависит от необходимости продавать куда-то излишки полуфабрикатов (что мы и видим по статистике экспорта). При этом, комбинат преимущественно делает рядовой прокат для стройки, благо он и территориально расположен ближе всего к главным потребляющим регионам (ЦФО и ПФО), что дает некоторое преимущество в логистике и итоговой марже. Уникальной фишкой компании является производство электротехнической стали - динамной и трансформаторной, которую больше практически никто не делает (хоте Северсталь имеет технологическую возможность).

Северсталь (CHMF) также имеет свое сырье, однако оборудование куда более старое так что себестоимость получается немного выше, но компания добирает свое более высокими технологическими переделами. Так благодаря своим широким и мощным станам, Северсталь производит листы для труб большого диаметра и машиностроения, плюс в сам холдинг входит Ижорский трубный завод, производящий ТБД для Газпрома. Также компания хорошенько приторговывает окатышами – это такая более обогащенная версия железной руды, так что в отличие от большинства других металлургических компаний в мире, Северсталь получает дополнительную прибыль, именно когда сырье дорожает.

Магнитогорский (MAGN) же меткомбинат, в отличие от других, покупает железную руду у российских и казахских компаний, так что, наоборот, имеет дополнительную маржу, когда сырье падает в цене и теряет ее, когда оно растет. Само оборудование по стоимостным характеристикам ближе к НЛМК, а вот по технологическим возможностям производства – к Северстали, причем компания имеет гораздо более новый и мощный стан 5000, для производства листов для ТБД и машиностроения, но так как Магнитка не имеет своего трубного бизнеса - это делает ее зависимой от Трубной Металлургической компании, которая после покупки ЧТПЗ стала, фактически, единственным заводом ТБД, не имеющим собственного производства листов. Фишкой компании является производство белой жести – это сталь, покрытая оловом – для консервных банок, бутылочных крышек, балончиков аэрозолей и всего такого.

В принципе – вот и вся основная разница. При этом все 3 компании имеют и дальнейшие переделы рулонного проката – такие как оцинковка, полимерное покрытие (покраска) в общем, все что нужно для наружного строительства.

Челябинский (MTLR) меткомбинат в этом смысле куда менее эффективен и тоже почти на 100% завязан лишь на строительную отрасль, но в отличие от предыдущих компаний производит преимущественно не плоский, а сортовой прокат – это арматура, балка, рельсы и т.д. ЧМК и Евраз - единственные производители рельс в России, так что являются бенефициарами растущей инвестпрограммы РЖД. Впрочем, основную прибыль компания зарабатывает на торговле коксующимся углем, так что ее не стоит в явном виде сравнивать с предыдущими тремя.

🔩 Недавно многие из вас зафиксировали рост акций сталеваров, драйвером ошеломительного преображения металлургов стало заявление гендиректора Северстали Александра Шевелёва, о том, что совет директоров на ближайшем заседании рассмотрит выплату дивидендов и вероятность выплаты достаточно высокая. Уже на протяжении долго периода времени я отмечал, что дела у металлургов идут неплохо и они адаптировались к внешним факторам, а дивидендная передышка не будет длиться вечно. Почему же металлурги чувствует себя вполне благоприятно, и дивидендные выплаты читались?

⬆️ Глобальное производство стали лихорадило на протяжении 11 месяцев, всему виной кризис в недвижимости Китая, который является главным потребителем стали. Россия же показывала стабильные результаты на протяжении долгого периода — это означает, что внутренний спрос возрос и остаётся стабильным.

⬆️ Стабилизация цен на продукцию, причём цены на премиальную сталь начали расти в России. Ослабление рубля, даже при текущем курсе металлурги чувствуют себя вполне комфортно.

⬆️ Финансовые и операционные результаты эмитентов. Накопленные денежные средства и стабильная выручка у некоторых эмитентов намекали на скорую дивидендную выплату.

📄 Судя по отчёту Северстали (МСФО за I полугодие 2023 г.), а он напомню вышел в конце августа, можно было сделать вывод, что компания первая может прибегнуть к выплате дивидендов (был выход отчёта по РСБУ за 9 месяцев 2023 г., но отчёт не даёт полной картины и мало информативен, ибо дочерние организации не учитываются, из-за этого может быть расхождение по фин. показателям). FCF вырос на 1% г/г до 60₽ млрд, CAPEX снизился на 36% г/г до 25₽ млрд, а денежные средства увеличились до 301₽ млрд (в сравнении с 186₽ млрд по состоянию на 31.12.2022). Компания сократила инвестиции, нарастила денежные средства и увеличила свободный денежный поток, как итог, если FCF поделить на число акций, то получится — 71,6₽ на акцию, как итог 4,6% дивидендной доходности за полгода (если прогнозировать на полный год — 1432,₽, около 9,2% див.доходности).

📌 Конъюнктура внутреннего рынка остаётся достаточно благоприятной для металлургов (строительная активность и устойчивое потребление в других отраслях промышленности). Единственное, что может огорчить данную отрасль — это укрепление ₽ и корректировка мер по льготной ипотеке, но это слегка снизит показатели металлургов (показателен будет II-III квартал 2024 г.). Что же насчёт моего выбора? То, кто меня продолжительное время читает, знает, что я держал акции ММК и НЛМК, в январе я продал акции ММК и купил НЛМК, сделав ставку на одного металлурга (позже выйдет статья). Если кратко, то ММК последние заплатят дивиденды, потому что полностью сосредоточились на инвестициях, что же насчёт НЛМК, то компания продемонстрировала существенный рост рентабельности и с тем, что ЕС продлила разрешение на импорт стальных полуфабрикатов до 2028 года, можно сделать вывод о сверх дивиденде, который будет существенно выше, чем у других собратьев по стали (учитывайте денежные средства, отрицательный чистый долг, цену акции и прогнозируемый свободный денежный поток).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Продолжаю рассказывать про ребалансировку своего портфеля, которую я провёл в середине декабря, недавно я освещал продажу Распадской и покупку Магнита, Сбербанка. На очереди Алроса, которую я держал продолжительное время, усреднял и даже получил пресловутые дивиденды за II квартал 2023 года. Деньги от продажи я направил на покупку НЛМК (о своём выборе и аргументах будет ниже) — это не новый эмитент в моём портфеле, но долю я увеличил значительно. А теперь давайте перейдём к продаже, почему же я всё-таки совершил?

Если рассматривать последний отчёт компании (РСБУ за 9 месяцев 2023 года), то вырисовывается вполне благоприятная картина, но это не должно вас вводить в заблуждение. Такие результаты были достигнуты во многом за счёт крупной закупки со стороны Индии, в августе она приобрела у России алмазы на рекордные за последние годы деньги — $215 млн, данная закупка произошла из-за временно запрета на покупку алмазов со стороны Индии (сентябрь, октябрь). В данной ситуации миноритария должны волновать риски, которые связаны с компанией:

💎 Временная приостановка продаж алмазов. Алроса по запросу индийского совета по содействию экспорту драгоценных камней и ювелирных изделий (GJEPC) временно приостанавливала распределение алмазного сырья в сентябре и октябре 2023 года. Финансовые результаты в IV квартале явно будут слабее из-за выпадающего октября, плюс не будет такой рекордной закупки алмазами, как в августе Индией, поэтому результаты III квартала не должны вскружить голову частному инвестору. Возможно данная приостановка будет использована ещё учитывая, какие происходят неблагоприятные последствия на рынке алмазов.

💎 Инвестпроект. Восстановление рудника Мир (проект "Мир-Глубокий) обойдётся в 120₽ млрд. Работы по проекту (расчистка площадки) начались в 3 квартале 2023 года, бурение — в 2024 году, а ввод рудника запланирован на 2032 год. Из-за этого компания наращивает краткосрочные долги (78,7₽ млрд, +240% к началу года).

💎 Налоги. Госдума утвердила выплату компании Алроса через НДПИ дополнительных 19₽ млрд. Также Алроса произвела обеспечительный платёж по налогу на сверхприбыль. Не захочет ли государство изъять новый налог в 2024 году? Учитывая сверх-траты бюджета всё возможно.

💎 Санкции. ЕС с 1 января 2024 года ввела ограничения на импорт непромышленных алмазов, добытых, обработанных или произведённых в России. С 1 марта начнутся поэтапные ограничения на импорт российских алмазов, обработанных в третьих странах. Международный рынок для Алросы значим, теперь компании необходимо будет перестраивать логистические маршруты (единственный вариант — это Азия), брать издержки из-за увеличения их стоимости на себя и давать скидки на свою продукцию (некий процент поставок будет происходить "в чёрную").

С учётом всех рисков и надвигающейся лавины санкций, то вполне логично в моей ситуации было выйти из данного актива. Продал я данный актив в скромный плюс — 3%, по пути ещё получив дивидендную выплату — 3,77₽ на акцию. Кого же приобрёл?

🔩 НЛМК: хороший отчёт, но всё же не хватает некоторых данных (EBITDA и FCF — которые влияют на выплату дивидендов и рентабельность компании). Выручка составила — 506₽ млрд, операционная прибыль — 127₽ млрд, чистая прибыль — 92₽ млрд. У компании отрицательный чистый долг, что даёт надежду на выплату дивидендов (100% денежного потока). Есть риски в укреплении рубля и пошлинах, но проблема с санкциями, например, решена: ЕС продлит разрешение на импорт стальных полуфабрикатов до 2028 г (эта новость в пользу дивидендов).

📌 С момента покупки НЛМК, акция отросла на 10%, та же самая Алроса топчется на месте и немного снизилась в цене. При этом металлурги могут дружно начать выплаты дивидендов в 2024 году, а потенциал у того же НЛМК хороший. Обмен, который принёс мне некоторый профит.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor