🚧 ПИР: BB, купон 30% ежемес. (YTM 34,42%), 3 года, 500 млн.

Знакомство с эмитентом тут. Коротко по годовому отчету: сильно отрицательный ОДП. При этом нет роста выручки, но резко выросла дебиторка. Вероятно, набрали новых заказов, и теперь нужно продержаться до поступления денег (ПИР закупает по предоплате, а продает с постоплатой, а период исполнения исчисяется месяцами)

С этим могут быть проблемы, т.к. задерживать оплаты мелким партнерам для крупных заказчиков (на которых в основном и работает ПИР) – сейчас в порядке вещей. Плюс заметная доля клиентов компании – угольщики, у которых с деньгами последнее время далеко не все гладко

Долг/EBITDA ~3,6х. Обслуживать (на вид) вполне могут, но почти весь долг – короткий. По итогам года баланс легко может сойтись хотя бы в ноль, вся дебиторка придет ПИРу живыми деньгами, а все долги без проблем рефинансируются (компания кредитуется в основном в банках). Но запаса прочности я тут не вижу, считаю кассовый разрыв может случиться прям совсем в любой момент и сколько-то долгий срок держать их бумаги желания нет

С такими вводными параметры выпуска – выглядят на грани приемлемого. ПИР – бумага без положительного сантимента, поэтому ажиотажа тут не жду. Еще и объем по меркам ВДО большой. Думаю, повисит в простыне некоторое время, дальше посмотрим

🏗 ЛК Спектр: BB, 2 выпуска – фикс до 27,5% ежемес. (YTM до 31,25%), флоатер ΣКС+700 ежемес. (EY до 31,89%), 2 года, 500 млн.

В названии есть «лизинговая компания», но по факту мы имеем дело с группой, основная выручка которой идет не от лизинга, а от оптовой торговли спецтехникой и сдачи в аренду (ключевой сегмент – подъемно-транспортное оборудование). А вот в свой парк Спектр приобретает технику в основном именно через лизинг

Отчетность за 2024 вполне пристойная для BB-грейда, бизнес растет, но долг тоже растет, и все деньги стабильно уходят на оплату поставщикам, «настоящим» лизинговым компаниям. Как они будут выходить в плюс по денежному потоку – пока вопрос. А с позиции обслуживания долга ключевой риск – спрос на их категории техники, который идет в основном от стройки (а в этом секторе сейчас далеко не все гладко). Без этого момента, который отмечает и агентство, думаю Спектр вполне мог бы претендовать на более высокий грейд

По параметрам – на мой взгляд предлагают маловато. Чтобы все получилось, рынок должен волевым решением оценить эмитента как полноценный BBB, на пару ступенек выше своего формального рейтинга. Выходить с такой просьбой для дебютанта – считаю некоторой наглостью

На сборе будет дуэль между качественным, но не особо доходным Спектром и менее качественным, но более доходным ПИРом (формальный рейтинг у них одинаковый). Особых симпатий нет ни к первому, ни ко второму, поэтому сам наблюдаю со стороны

🚙 Балтийский Лизинг: AA-, 2 выпуска – фикс до 23% ежемес. (YTM до 25,59%), флоатер ΣКС+375 ежемес. (EY до 27,76%), 3 года, 2+1 млрд.

Как и прошлый выпуск БО-П15 RU000A10ATW2 – новый стартует с заметной премией к группе, которая осталась даже после того, как купон снизили еще до сбора с изначальных 23,5%

Разница с БО-15 станет символической на купоне 22%. Все, что выше – выглядит вполне интересным (с учетом серийности эмитента, хотелось бы сильно выше)

Выпуск с большой вероятностью увеличат – в прошлый раз объем раздули вдвое, с 3 до 6 млрд. И тут опять будет Синара оргом. История с долгой дораздачей в стакане не исключается. Поэтому первичка тут – на любителя, и уж точно без плечей

⚗️ Полипласт: A-, купон до 25,5% ежемес. (YTM до 28,71%), 1,5 года, 1 млрд.

Близнец недавнего удачного выпуска БО-04 RU000A10BFJ6 – общее мнение про эмитента было в том же разборе. Занимают часто, но в масштабе их общего долга суммы не прям существенные, можно ожидать, что и этот – не последний

Интерес чисто спекулятивный, БО-04 до анонса нового торговался 104-105%, и даже сейчас под навесом желающих переложиться – остается над номиналом. Если оставят стартовые параметры (как было с допкой долларового выпуска RU000A10B4J5) – перспективы тут считаю, что есть. При снижении – БО-04 со вторички будет интереснее, т.к. его сейчас укатали чрезмерно. В холд в любом случае не нравится

💰 СОПФ ДОМ-РФ: AAA, купон квартальн. (через КБД), 2 года, 10 млрд.

YTM выпуска будут определять через КБД на сроке 2 года + спред 300 б.п. На сейчас это ~19,85%, что соответствует купону ~18,65%. Большой премии к рынку я тут не вижу, да и бумага не особо розничная, ликвидность в старых выпусках СОПФа – от маленькой до нулевой. Поточнее прикину перед сбором, предварительно – участвовать не планирую

⛽️ Газпром Капитал USD: AAA, купон до 8% ежемес. (YTM до ~8,4%), 4 года, 150 млн. USD

Старт похож на свежий долларовый Газпром RU000A10BFM0, только еще на год длиннее. Соответственно, тоже попадает под ЛДВ и, с учетом, что купон наверняка еще снизят в район 7,5% а то и дальше – тоже скорее холдерский вариант. Курс вполне располагает к покупке (хотя уже сколько раз с начала года он «располагал»? Так что тут без прогнозов...)

С доходностью свежего 3Р-13 RU000A10BFM0 выпуск сравняется на купоне ~6,8% – можно считать, что и «справедливая» цена сейчас где-то на этом уровне

🚘 Рольф: BBB+, 2 выпуска – фикс до 25,5% ежемес. (YTM до 28,71%), флоатер КС+600 ежемес. (EY до 30,61%), 2 года, 1 млрд.

Свежий взгляд на Рольф и его бумаги тут. Для тех, кого не пугает – фикс изначально давал неплохую премию к предыдущему выпуску RU000A10ASE2, но выпуск последние дни дешевеет и премия сокращается. Пока еще в пределах интересного, поточнее и с табличкой будет перед сбором

🍷 Симпл: A-, флоатер ΣКС+400 ежемес. (EY до 28,08%), 2 года, 2 млн.

Свежий фикс RU000A10BNE1, который собирали на прошлой неделе, вызвал не очень понятный ажиотаж с аллокацией (возможно часть ушла на согласованного покупателя, но сильно крупных сделок не было, как и РПС). Торгуется пока не выше номинала, но для финальных параметров выпуска это уже можно считать успехом

Новый флоатер даже так не кажется интересным, здесь доходность изначально на уровне предыдущего флоатера Симпл RU000A10A398 (он более короткий и это тоже считаю плюсом). Кроме того, вход будет от 1,4 млн. – розницу в этом выпуске особо не ждут

💰 АФК Система: AA-, купон до 23,35% ежемес. (YTM до 25,6%), 2 года, 5 млрд.

Новый выпуск вполне хорошо выглядит на фоне сравнимых по длине бумаг АФКС и гораздо лучше, чем размещающийся рядом ГТЛК. Думаю, купон в стартовом виде нам не оставят, но некоторый запас на снижение тут на вид тоже имеется (сейчас почти все фиксы Системы с купоном от 21% торгуются выше номинала). Пока, даже несмотря на нюансы по кредитному качеству, считаю одним из самых интересных выпусков на неделе

👕 Хэндерсон: A+, купон до 22% ежемес. (YTM до 24,36%), 2 года, 1,8 млрд.

Немного писал про выпуск тут. У компании всё в порядке: пока еще растущий, и при этом стабильно прибыьный бизнес. Денег хватает и на базовую инвест-программу (переоткрытия салонов), и на дивиденды. Брать в долг было бы не нужно, но на 2025-26 год запланирован основной этап стройки нового распределительного центра, а это повышенные капрасходы

Новый выпуск в масштабах компании тоже особо не добавит нагрузки – с точки зрения кредитного качества эмитент выглядит очень хорошо, явно получше своей рейтинговой группы, и размещение с дисконтом к рынку тут вполне оправдано (хотя дисконт я ожидал и поменьше, и это еще только стартовый ориентир)

Подробнее посчитаю перед сбором, предварительно – не уверен на счет спекулятивного участия, зато в холд мне выпуск очень даже нравится. Причем, довольно короткий срок тут скорее даже плюс, т.к. по более длинным перспективам компании есть вопросики, а вот на горизонте 2 лет – особых проблем не видно

🚢 ГТЛК: AA-, купон до 20,5% ежемес. (YTM до 22,54%), 3 года, 15 млрд.

Купон выглядит вроде и несерьезно – но в дюрации 2+ нет ни бумаг самой ГТЛК, ни доходностей выше 20% по их рейтинговой группе (и ниже тоже единичные варианты). Сравнивать решительно не с чем – видимо расчет именно на то, что сама ниша свободна, а спрос на нее сейчас явно выше среднего

Пока не определился с интересом участия, но по большому счету это будет ставка на достаточно активное смягчение ДКП, кому такой сценарий кажется реалистичным – выпуск вполне подходит

💰 АйДи Коллект: BB+, купон до 25,25% ежемес. (YTM до 28,39%), 2 года, 500 млн.

Довольно скромный старт. На вторичке у эмитента есть фикс RU000A10B2P6, чуть длиннее, со сравнимой YTM и более высокой ТКД, даже с учетом цены. Без премии к рейтинговой группе и к своим выпускам – особого смысла брать с первички новую бумагу не вижу. Но АйДи могут себе позволить, как правило проблем со сборами у них нет, даже без премий кому-то да раздают

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

Некоторыми нюансами из жизни ФРС делится директор Центра фискальной и денежно-кредитной политики им. Хатчинса, старший научный сотрудник по экономическим исследованиям Дэвид Вессель.

«Независимость». Как это понимать?!

Федеральный резерв был создан актом Конгресса в 1913 году и с 1977 года был призван «содействовать максимальной занятости и стабильным ценам».
На практике независимость означает, что ФРС может устанавливать процентные ставки независимо от позиции Конгресса или Белого дома. Даже если политики недовольны политикой ФРС — и заявляют об этом публично.
Конгресс, конечно, мог бы пересмотреть текущее законодательство, но ни один законопроект об изменении мандата или управления ФРС не прошел нужные дебаты. Ведь конгрессмены в целом признают, что, если бы они или президент, могли напрямую влиять на установление процентных ставок, более высокая инфляция была бы гарантирована.
Центральные банки почти во всех крупных капиталистических демократиях изолированы аналогичным образом: избранные правительства прописывают содержание мандата центрального банка, но центральные банки сохраняют свободу использовать свои инструменты (в первую очередь процентные ставки) для достижения указанных в мандате целей.
Подоплека в том, что избранные политики будут склонны выступать за более низкие процентные ставки сейчас, чтобы стимулировать экономику, но это происходит за счет роста инфляции позже, а это не в интересах собственно экономики. В то же время независимые регуляторы могут принимать непопулярные решения, такие как повышение процентных ставок, когда того требуют обстоятельства. И научные исследования подтверждают, что экономики с независимыми центральными банками, как правило, имеют более низкие — и менее изменчивые — темпы инфляции.
Впрочем, для того, чтобы политическая независимость ЦБ была демократически легитимной, центральный банк должен быть подотчетен общественности за свои действия... Цели политики должны устанавливаться правительством, а не самим центральным банком; и центральный банк должен регулярно демонстрировать, что он надлежащим образом преследует поставленные перед ним цели. Демонстрация его верности своему мандату, в свою очередь, требует, чтобы центральный банк был прозрачен в отношении своих экономических перспектив и политической стратегии.

Полномочия Трампа по найму и увольнению членов Совета управляющих ФРС

Президент может влиять на политику ФРС в основном посредством выдвижения кандидатур членов Совета управляющих Федеральной резервной системы, при условии утверждения их Сенатом. Срок полномочий Адрианы Куглер в качестве одного из семи членов Совета истекает в январе 2026 года, что дает президенту Дональду Трампу возможность заполнить вакансию. Срок полномочий Джея Пауэлла на посту председателя ФРС истекает в мае 2026 года, но он может оставаться членом Совета до января 2028 года. Для этого уже есть прецедент: Марринера Эклза на посту председателя ФРС в 1948 году сменил президент Трумэн, но Марринер продолжал исполнять обязанности управляющего ФРС до 1951 года.
Закон о Федеральном резерве гласит, что управляющие ФРС могут быть отстранены президентом до истечения срока их полномочий только «по веской причине». Так, в деле 1935 года Верховный суд постановил, что президент Франклин Делано Рузвельт не может уволить члена Федеральной торговой комиссии из-за разногласий по политике, поскольку закон гласит, что комиссары могут быть отстранены только за «неэффективность, халатность или должностные преступления».
И вот Пауэлл заявил, что «закон не позволяет» президенту увольнять его, и что он не уйдет в отставку, если Трамп попросит его об этом. Президент Трамп заявил, что не планирует увольнять его. Но заместитель председателя ФРС по (банковскому) надзору Майкл Барр ушел с этой должности, чтобы избежать юридического разбора по поводу того, может ли президент уволить его. И все же Барр остается членом Совета.
А еще судья Верховного суда Сэмюэль Алито в сноске к решению 2024 года, касающемуся финансирования Бюро по защите прав потребителей в сфере финансов, описал Совет управляющих Федеральной резервной системы как «уникальное учреждение с уникальным историческим прошлым… особое соглашение, одобренное историей». Это говорит о том, что он, скорее всего, встанет на сторону ФРС, если ее независимость или управление будут поставлены под сомнение.
Кроме того, в постановлении от мая 2025 года, касающемся полномочий президента увольнять членов Национального совета по трудовым отношениям и Совета по защите систем заслуг, Верховный суд повторил точку зрения Алито о том, что ФРС отличается, и усилил ожидания, что президент не может увольнять членов совета ФРС. «Федеральный резерв — это уникально структурированная, квазичастная организация, которая следует особой исторической традиции Первого и Второго банков Соединенных Штатов», — заявил суд.

Президенты 12 «региональных» ФРС

Каждый из 12 федеральных резервных банков имеет совет директоров из девяти членов – представителей частного сектора. Этот совет назначает своего президента при условии одобрения Федеральным резервным советом в Вашингтоне. Президенты назначаются на срок в пять лет, который истекает в последний день февраля в годы, заканчивающиеся на 1 и 6 (то есть, в 2026 и 2031 годах). Президенты обычно переназначаются. В любой момент времени пять из 12 президентов работают вместе с семью управляющими ФРС в Вашингтоне в Федеральном комитете по открытому рынку, который устанавливает процентные ставки.
В 1980-х годах сенатор Джон Мелчер (демократ от Монтаны) оспорил это в федеральном суде, утверждая, что, поскольку пять президентов являются «должностными лицами» Соединенных Штатов, они должны назначаться президентом и утверждаться Сенатом. В 1987 году федеральный апелляционный суд отклонил этот аргумент, мотивируя это тем, что Конгресс может изменить закон, если он ему не понравится. Сенатор подал апелляцию. Верховный суд не принял дело к рассмотрению.
В заключении 2019 года Управления юридического советника Министерства юстиции говорилось, что президенты Резервного банка являются «низшими должностными лицами» в соответствии с конституцией и, следовательно, подлежат «полному отстранению» Советом управляющих ФРС в Вашингтоне. Однако Совет никогда не увольнял ни одного из президентов, и это мнение никогда не проверялось в судебном разбирательстве.

Правовые ограничения возможности ФРС покупать ценные бумаги и предоставлять кредиты

Закон о Федеральном резерве гласит, что ФРС может (и делает это) покупать и продавать государственные ценные бумаги США и ипотечные ценные бумаги, гарантированные федеральным правительством, а также муниципальные облигации со сроком погашения до шести месяцев. В соответствии с разделом 13(3) Закона о Федеральном резерве ФРС имеет полномочия по экстренному кредитованию, которые она может применить только с одобрения министра финансов. ФРС широко использовала эти полномочия во время пандемии COVID-19, предлагая кредиты муниципалитетам и корпорациям.
Основная функция ФРС и других центральных банков заключается в предоставлении кредитов банкам, когда им нужны наличные для удовлетворения требований вкладчиков, при условии, что банки платежеспособны и могут предоставить обеспечение. Эти кредиты, по закону, должны быть «обеспечены к удовлетворению» Резервного банка, в округе которого находится штаб-квартира заемщика.

Ну и банковское регулирование…

ФРС менее независима в своей роли надзора за безопасностью и надежностью банков и других финансовых учреждений, чем в денежно-кредитной политике. Она напрямую контролирует и регулирует около 3800 банковских холдинговых компаний, 700 банков, зарегистрированных в штатах, и несколько финансовых рыночных служб, например, таких как Clearing House Payments Company, которая управляет системой перевода платежей между банками.

ФРС разделяет некоторые из этих обязанностей с другими федеральными агентствами, включая Федеральную корпорацию страхования депозитов (FDIC), Управление контролера денежного обращения (OCC), Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссию по торговле товарными фьючерсами (CFTC).
Некоторые требования ФРС по банковскому направлению могут быть заблокированы Конгрессом .
Да, в феврале 2025 года Трамп подписал указ, в котором, среди прочего, говорилось, что Управление по бюджету Белого дома (OMB) должно «проверить обязательства независимых регулирующих органов на предмет соответствия политике и приоритетам президента». В указе прямо исключалась ФРС «из сферы ее осуществления денежно-кредитных полномочий», но уточнялось, что циркуляр применяется к «надзору и регулированию финансовых учреждений» со стороны ФРС.
В указе также говорится, что OMB может корректировать «распределение» агентств, чтобы запретить им «расходовать ассигнования на определенные виды деятельности, функции, проекты или объекты, при условии, что такие ограничения соответствуют закону». (На языке OMB «распределение» — это юридически обязательный, одобренный OMB «план использования бюджетных ресурсов», соответствующий ассигнованиям Конгресса.)
Пока неясно, относится ли это к надзорным и регулирующим операциям ФРС и как это применимо. В отличие от большинства других ветвей федерального правительства, Конгресс не решает, сколько ФРС тратит на свои операции. Доход ФРС в основном формируется за счет процентов, которые она зарабатывает на государственных ценных бумагах, покупаемых на вторичном рынке, и когда ее доходы превышают расходы, она передает излишек Казначейству.

Еще год назад дивиденды казались надежным укрытием для инвесторов. Но сегодня даже гиганты вроде «Норникеля» и «Газпрома» закрыли кошельки. Почему рынок акций теряет привлекательность, и куда бежать тем, кто хочет сохранить доход? Давайте разбираться — без паники, но с четким планом.

🌀 Шторм на рынке: Кто виноват и что происходит?

2025 год бьет рекорды по неопределенности: ставки ЦБ на максимумах, санкции давят на бизнес, а компании массово отказываются от выплат. Из последних новостей:

• 🚫 «Отказники»: «Магнит», «Самолет», «Хэдхантер» — их акционеры остались без дивидендов.

• 🟢 «Стойкие оловянные солдатики»: Сбер, Лукойл, МТС пока держатся, но даже они наращивают долги ради выплат.

Что это значит? Проще говоря, бизнес выживает, а не развивается. И если раньше акции приносили доход и рост, теперь они больше напоминают лотерею.

📉 Акции vs Облигации: Где прячется стабильность?

Эксперты все чаще говорят: «Высокая ключевая ставка — якорь для акций, но парус для облигаций». Почему?

• ОФЗ и корпоративные бонды дают до 12-15% годовых — это почти вдвое выше инфляции.

• Валютные облигации (например, евробонды) страхуют от рублевых рисков.

Личный опыт: В своем портфеле мы заменили 30% акций на краткосрочные облигации — доходность предсказуема, а нервы целы.

💡 Две стратегии для умных: Как не прогореть?

1. Ловим «падших ангелов»

Ищите компании с сильным бизнесом, но временными проблемами. Примеры:

• «Северсталь» — металлургический гигант, чьи акции упали на 40% из-за логистических сложностей.

• «Магнит» — ритейлер, который может взять реванш, если потребительская активность восстановится.

Важно: Такие вложения — как марафон. Готовы ждать 2-3 года? Тогда это ваш вариант.

2. Диверсификация — ваш щит

Не кладите все яйца в одну корзину! Идеальный портфель в 2025:

• 40% — облигации (рубли + валюта);

• 30% — акции «дивидендных бойцов» (Сбер, Лукойл);

• 20% — золото или ETF;

• 10% — кэш для ловли резких просадок.

🚨 Главный риск: Инфляция vs Ваша доходность

Ставка ЦБ в 21% — это и плюс, и минус. Если ваши вложения приносят меньше, вы теряете деньги. Например:

• Депозит под 12% → реальная доходность: 12% – 9% (инфляция) = 3%.

• Облигации под 14% → реальные 6%. Уже лучше!

Совет: Сравнивайте доходность инструментов с инфляцией. Не дайте деньгам «растаять».

💬 А что думаете вы?

Согласны, что эпоха дивидендов подходит к концу? Или верите, что кризис — лучшее время для покупки акций? 💼
Пишите в комментарии — обсудим, куда вы сейчас вкладываете и почему! И очень Вас ждем в ТГ канале, где еще больше контента!