ПАО «Северсталь» — одна из самых эффективных в мире горно-металлургических компаний, создающая новые продукты и комплексные решения из стали вместе с клиентами и партнерами.

Основные активы компании находятся в России. Начало деятельности Компании датируется 1955 годом, когда начал работу Череповецкий металлургический комбинат. Миссия, заявленная компанией — быть лидерами в созидании.

Стратегия «Северстали» заключается в повышении финансовой эффективности, создании максимальной добавленной стоимости и увеличении вознаграждения акционеров в сочетании с заботой о сотрудниках компании и минимизацией негативного воздействия на окружающую среду. В число стратегических приоритетов «Северстали» входят высочайшее качество обслуживания клиентов, сохранение лидерства в отрасли по себестоимости производства и реализация новых возможностей. В основе реализации этих приоритетов лежит передовая корпоративная культура «Северстали».

Помимо этого, отметим, что компания публично заявляет об увеличении вознаграждения акционерам, как одной из стратегических целей.

География присутствия компании представлена ниже.

Череповецкий металлургический комбинат — ключевой актив дивизиона «Северсталь Российская Сталь» и один из самых рентабельных металлургических предприятий в мире.

Ключевые факты

• Производство стали за 2022 год – 10,7 млн тонн.

• Территория череповецкой площадки – 29 км2;

• Протяженность железных дорог – 500 км;

• Протяженность автомобильных дорог – 150 км;

• Протяженность различных труб – более 900 км;

• Количество работающих людей на ЧерМК – 23000 человек;

Основным ключевым преимуществом компании является одна из самых низких себестоимостей производства в мире.

С точки зрения конкурентных преимуществ компании однозначно можно выделить следующие:

• Самая низкая себестоимость среди российских компаний;

• Большая доля продукции с высокой добавленной стоимостью

• Самая высокая доля продукции ВДС в портфеле продаж, что в сочетании с низкой себестоимостью позволяет удерживать позиции самой эффективной компании в секторе в мире

• Удачное расположение активов

• Одинаково близко от крупных агломераций – Москвы и Санкт-Петербурга, а также близко к Балтийским портам. Летом есть возможность осуществлять логистику речным транспортом, что в 2 раза дешевле, чем ЖД.

• Многих инвесторов, наверное, интересует вопрос, а смогли ли наши металлургические компании приспособиться к ведению бизнеса в условиях санкций и ограниченных рынков?

• Для того, чтобы ответить на этот вопрос нам кажется правильно взглянуть в принципе на мировой рынок производства стали и понять какое место мы занимаем на нем.

Как мы видим основным производителем стали в мире является Китай. Поэтому объемы экспорта стали из РФ настолько мало, что мировой рынок их просто не замечает. В связи с этим российский сталевары оперативно нашли замещение каналам продаж, попавшим под санкции.

При этом средняя цена реализации 1 тонны в мире порядка 900 $/т. Напомним себестоимость производства Северстали – 20-240$/т. То есть на российскую сталь по таким ценам в любом случае найдется покупатель, вопрос только в скорости замещения цепочек продаж.

Развивая эту мысль, мы понимаем, что если бы компания все продавала на экспорт, то ее маржинальность была бы на уровне 60-70%. Но понятно, что в структуре продаж доля экспорта не 100%. На диаграмме ниже представлены направления использования произведенной на территории РФ стальной продукции.

Таким образом порядка 60% производимой потребляется внутри страны, а на экспорт уходит порядка 40% продукции. Основным каналом продаж внутри страны является строительная отрасль. Она потребляет 77% производимой стали.

Учитывая амбициозные планы до 2030 года по росту строительства, поддержки программ льготной ипотеки и прочих мер поддержки застройщиков, то становится понятным, что перспективы металлургического рынка внутри страны достаточно крепки. А если сюда еще добавить бурный рост строительства на вновь присоединенных территориях РФ, то становится понятно, что проблем со сбытом продукции у российских металлургов быть не должно.

Вернемся к самой компании и посмотрим на финансовые результаты деятельности компании за последние 3,5 года*.

*Сделаем важную оговорку. Компания, воспользовавшись правом не раскрывать финансовую отчетность, в 2022 году не публиковала консолидированные аудированные показатели Группы. Все данные и расчеты, приведенные ниже сделаны на основе отчетности группы за 1 полугодие 2022 года + смоделированные на операционных данных финансовые результаты за 2 полугодие 2022 года.

Достоверная отчетность от компании начала публиковаться со 2го квартала 2023 года.

Как мы видим выручка компании очень сильно росла в 2021 году, именно в этот момент произошел резкий рост цен на сырьевые ресурсы и это позволило компании значительно нарастить продажи и повысить маржинальность своей деятельности. Это было временным эффектом и именно тогда акции всех металлургов были высоко переоценены рынком.

Если углубиться в анализ эффективности деятельности компании, то мы увидим следующую картину.

Показатели эффективности компании находятся на очень высоком уровне, причем мы обращаем внимание, что как в 2022 году, так и в 1 полугодии 2023 года Северсталь показывала очень высокие цифры рентабельности. А если учесть, что в конце 2023 года курс доллара значительно укрепился, то можно ожидать улучшения финансовых показателей к концу года.

В период СВО и весь 2023 год компания воспользовалась правом и не выплачивала дивиденды, но при этом деятельность ее была прибыльной и она генерировала хороший денежный поток. Который в значительной степени направлялся на погашение краткосрочного и долгосрочного долга.

К середине 2023 года компания имела в 2 раза больше денежных средств на счетах (более 300 млрд. руб.), нежели сумму долгов (150 млрд. руб.). То есть имела чистый отрицательный долг. При такой тенденции денежная позиция компании к концу 2023 года могла приблизиться к 350- 400 млрд. руб.

Это позволяет надеяться, что при возврате к выплатам дивидендов компания «отблагодарит за терпение» своих акционеров не только за 2023, но и за пропущенный 2022 год. Тем более, что руководство компании недавно озвучило такие планы.

Ну и в завершении приведем оценку стоимости акций компании, а также дадим свой прогноз по целевой стоимости.

Таким образом, получаем следующую картину:

Мультипликатор P/E находится на уровне 4,7, при среднеисторическом значении на уровне 7. Т.е. по данному мультипликатору оценка занижена, что на наш взгляд, связано с неопределенность по дивидендам.

Мультипликатор EV/EBITDA находится на уровне 2,5, при среднем историческом по рынку на уровне 4.

На наш взгляд, справедливая стоимость акций Северсталь на текущий момент времени находится на уровне 1 800 рублей за акцию, т.е. рынком акция недооценена.

Подводя итог анализу, мы считаем Северсталь отличным вариантом для добавления в портфели, что и начали делать на этой неделе в собственные Публичные портфели. У компании удалось адаптироваться к санкциям и она показывает отличные результаты. Дополнительным триггером роста стоимости на этот год могут быть дополнительное решение о выплате дивидендов за 2022 год. При этом, если компания решит распределить весь кэш, находящийся на балансе (с учетом 2 полугодия 2023 года), то в ближайшие 12 месяцев можно ожидать 25% выплат в виде дивидендов. Даже интересно сравнить результаты Северстали с основными конкурентами НЛМК и ММК.

Оставайтесь с нами, скоро мы подготовим разбор и свой взгляд и на эти компании.

Подписывайтесь на наш телеграм канал. Более оперативная информация, а также короткие обзоры и важные новости по событиям на рынке.

Если вам понравился наш обзор, ставьте лайк и подписывайтесь на наш блог.

Также мы на ДЗЕН и VC.

🔩 В январе я продолжил перетряхивать свой портфель и фиксировать прибыль. Кто меня читает продолжительное время, тот знает, что из металлургов я держал две компании: ММК и НЛМК. Покупал я обоих по очень сладким ценам, когда никто не верил в отрасль, а отмена дивидендов стала весомым страхом частных инвесторов. За прошлый год отрасль восстановилась, при этом с невыплатой дивидендов металлурги накопили приличный кэш на счетах, у всех отрицательный чистый долг, но вот свободный денежный поток различается. С учётом ребалансировки портфеля, а именно моего желания сократить количество эмитентов в портфеле я решил обойтись одним металлургом, да и выбор был очевиден:

💬 ММК: хороший отчёт, но выбор компании очевиден — это инвестиции. Капитальные вложения за Iп 2023 г. составили 45₽ млрд (35,5% г/г), а FCF за I полугодие 2023 г. сократился до 9₽ млрд (-48,3% г/г), отражая рост капитальных затрат. С учётом инвестиционной программы на 50₽ млрд, ММК — это история про будущие увеличение ЧП благодаря инвестпроектам (до конца 2023 г. планируется осуществить запуск 1-й очереди коксовой батареи № 12 суммарной мощностью 1,25 млн тонн сухого кокса в год), хотя кэш на счетах (150,9₽ млрд) и отрицательный чистый долг располагают к будущим дивидендным выплатам (2024 г.). Также ММК опубликовал операционные результаты за III квартал 2023 года, где становится ясно, что эмитент приспособился к новым условиям и показывает стабильные результаты. Очевидно, что данный эмитент последним прибегнет к выплатам, да и свободный денежный поток намекает на то, что выплата будет не увесистой по сравнению с другими металлургами.

💬 НЛМК: хороший отчёт. Выручка составила — 506₽ млрд, операционная прибыль — 127₽ млрд, чистая прибыль — 92₽ млрд. У компании отрицательный чистый долг, что даёт надежду на выплату дивидендов (100% денежного потока). Компания продемонстрировала существенный рост рентабельности и с тем, что ЕС продлила разрешение на импорт стальных полуфабрикатов до 2028 года, можно сделать вывод о сверх дивиденде, который будет существенно выше, чем у других собратьев по стали (учитывайте денежные средства, отрицательный чистый долг, цену акции и прогнозируемый свободный денежный поток). Ложкой дёгтя может стать, что суд поддержал решение ФАС оштрафовать Северсталь на 8,7₽ млрд (необоснованное завышение цен на горячекатаный плоский прокат), напомню, что аналитики Bank of America в январском обзоре указывали, что ММК может заплатить от 4 млрд до 60₽ млрд, НЛМК — от 1 млрд до 15₽ млрд и Северсталь — от 1 млрд до 16₽ млрд. Опять же положение НЛМК выглядит не самым критичным, а вот ММК может здорово поплатиться.

📌 Продажа/покупка акций состоялась 4 января, за это время акции НЛМК подросли на 8,04%, а акции ММК на 8,45% (продал акции ММК в плюс 37,4%). Теперь жду кульминации по дивидендам, ибо гендиректора Северстали Александра Шевелёва заявил о том, что совет директоров на ближайшем заседании рассмотрит выплату дивидендов и вероятность выплаты достаточно высокая, а значит следующем в этой цепочке должен быть — НЛМК. При этом конъюнктура внутреннего рынка для металлургов остаётся достаточно благоприятной (строительная активность и устойчивое потребление в других отраслях промышленности). Единственное, что может огорчить данную отрасль — это укрепление ₽, уплата штрафов и корректировка мер по льготной ипотеке, но это слегка снизит показатели металлургов (показателен будет II-III квартал 2024 г.).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Выплавка стали:

• НЛМК – 18% от выплавки в РФ (после продажи дивизиона НЛМК-Сорт)

• ММК – 17%

• Северсталь - 15%

• Мечел - 5%

Зависимость от экспорта:

• НЛМК - 53%

• Северсталь - 41%

• ММК - 32%

• Мечел - 22%

Ключевые различия компаний:

Новолипецкий комбинат (NLMK) имеет свое сырье, но практически не продает его на сторону. У компании наиболее производительное оборудование, что дает некоторое преимущество в маржинальности из-за эффекта масштаба, но, как следствие, компания сильно зависит от необходимости продавать куда-то излишки полуфабрикатов (что мы и видим по статистике экспорта). При этом, комбинат преимущественно делает рядовой прокат для стройки, благо он и территориально расположен ближе всего к главным потребляющим регионам (ЦФО и ПФО), что дает некоторое преимущество в логистике и итоговой марже. Уникальной фишкой компании является производство электротехнической стали - динамной и трансформаторной, которую больше практически никто не делает (хоте Северсталь имеет технологическую возможность).

Северсталь (CHMF) также имеет свое сырье, однако оборудование куда более старое так что себестоимость получается немного выше, но компания добирает свое более высокими технологическими переделами. Так благодаря своим широким и мощным станам, Северсталь производит листы для труб большого диаметра и машиностроения, плюс в сам холдинг входит Ижорский трубный завод, производящий ТБД для Газпрома. Также компания хорошенько приторговывает окатышами – это такая более обогащенная версия железной руды, так что в отличие от большинства других металлургических компаний в мире, Северсталь получает дополнительную прибыль, именно когда сырье дорожает.

Магнитогорский (MAGN) же меткомбинат, в отличие от других, покупает железную руду у российских и казахских компаний, так что, наоборот, имеет дополнительную маржу, когда сырье падает в цене и теряет ее, когда оно растет. Само оборудование по стоимостным характеристикам ближе к НЛМК, а вот по технологическим возможностям производства – к Северстали, причем компания имеет гораздо более новый и мощный стан 5000, для производства листов для ТБД и машиностроения, но так как Магнитка не имеет своего трубного бизнеса - это делает ее зависимой от Трубной Металлургической компании, которая после покупки ЧТПЗ стала, фактически, единственным заводом ТБД, не имеющим собственного производства листов. Фишкой компании является производство белой жести – это сталь, покрытая оловом – для консервных банок, бутылочных крышек, балончиков аэрозолей и всего такого.

В принципе – вот и вся основная разница. При этом все 3 компании имеют и дальнейшие переделы рулонного проката – такие как оцинковка, полимерное покрытие (покраска) в общем, все что нужно для наружного строительства.

Челябинский (MTLR) меткомбинат в этом смысле куда менее эффективен и тоже почти на 100% завязан лишь на строительную отрасль, но в отличие от предыдущих компаний производит преимущественно не плоский, а сортовой прокат – это арматура, балка, рельсы и т.д. ЧМК и Евраз - единственные производители рельс в России, так что являются бенефициарами растущей инвестпрограммы РЖД. Впрочем, основную прибыль компания зарабатывает на торговле коксующимся углем, так что ее не стоит в явном виде сравнивать с предыдущими тремя.

🔩 Недавно многие из вас зафиксировали рост акций сталеваров, драйвером ошеломительного преображения металлургов стало заявление гендиректора Северстали Александра Шевелёва, о том, что совет директоров на ближайшем заседании рассмотрит выплату дивидендов и вероятность выплаты достаточно высокая. Уже на протяжении долго периода времени я отмечал, что дела у металлургов идут неплохо и они адаптировались к внешним факторам, а дивидендная передышка не будет длиться вечно. Почему же металлурги чувствует себя вполне благоприятно, и дивидендные выплаты читались?

⬆️ Глобальное производство стали лихорадило на протяжении 11 месяцев, всему виной кризис в недвижимости Китая, который является главным потребителем стали. Россия же показывала стабильные результаты на протяжении долгого периода — это означает, что внутренний спрос возрос и остаётся стабильным.

⬆️ Стабилизация цен на продукцию, причём цены на премиальную сталь начали расти в России. Ослабление рубля, даже при текущем курсе металлурги чувствуют себя вполне комфортно.

⬆️ Финансовые и операционные результаты эмитентов. Накопленные денежные средства и стабильная выручка у некоторых эмитентов намекали на скорую дивидендную выплату.

📄 Судя по отчёту Северстали (МСФО за I полугодие 2023 г.), а он напомню вышел в конце августа, можно было сделать вывод, что компания первая может прибегнуть к выплате дивидендов (был выход отчёта по РСБУ за 9 месяцев 2023 г., но отчёт не даёт полной картины и мало информативен, ибо дочерние организации не учитываются, из-за этого может быть расхождение по фин. показателям). FCF вырос на 1% г/г до 60₽ млрд, CAPEX снизился на 36% г/г до 25₽ млрд, а денежные средства увеличились до 301₽ млрд (в сравнении с 186₽ млрд по состоянию на 31.12.2022). Компания сократила инвестиции, нарастила денежные средства и увеличила свободный денежный поток, как итог, если FCF поделить на число акций, то получится — 71,6₽ на акцию, как итог 4,6% дивидендной доходности за полгода (если прогнозировать на полный год — 1432,₽, около 9,2% див.доходности).

📌 Конъюнктура внутреннего рынка остаётся достаточно благоприятной для металлургов (строительная активность и устойчивое потребление в других отраслях промышленности). Единственное, что может огорчить данную отрасль — это укрепление ₽ и корректировка мер по льготной ипотеке, но это слегка снизит показатели металлургов (показателен будет II-III квартал 2024 г.). Что же насчёт моего выбора? То, кто меня продолжительное время читает, знает, что я держал акции ММК и НЛМК, в январе я продал акции ММК и купил НЛМК, сделав ставку на одного металлурга (позже выйдет статья). Если кратко, то ММК последние заплатят дивиденды, потому что полностью сосредоточились на инвестициях, что же насчёт НЛМК, то компания продемонстрировала существенный рост рентабельности и с тем, что ЕС продлила разрешение на импорт стальных полуфабрикатов до 2028 года, можно сделать вывод о сверх дивиденде, который будет существенно выше, чем у других собратьев по стали (учитывайте денежные средства, отрицательный чистый долг, цену акции и прогнозируемый свободный денежный поток).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Продолжаю рассказывать про ребалансировку своего портфеля, которую я провёл в середине декабря, недавно я освещал продажу Распадской и покупку Магнита, Сбербанка. На очереди Алроса, которую я держал продолжительное время, усреднял и даже получил пресловутые дивиденды за II квартал 2023 года. Деньги от продажи я направил на покупку НЛМК (о своём выборе и аргументах будет ниже) — это не новый эмитент в моём портфеле, но долю я увеличил значительно. А теперь давайте перейдём к продаже, почему же я всё-таки совершил?

Если рассматривать последний отчёт компании (РСБУ за 9 месяцев 2023 года), то вырисовывается вполне благоприятная картина, но это не должно вас вводить в заблуждение. Такие результаты были достигнуты во многом за счёт крупной закупки со стороны Индии, в августе она приобрела у России алмазы на рекордные за последние годы деньги — $215 млн, данная закупка произошла из-за временно запрета на покупку алмазов со стороны Индии (сентябрь, октябрь). В данной ситуации миноритария должны волновать риски, которые связаны с компанией:

💎 Временная приостановка продаж алмазов. Алроса по запросу индийского совета по содействию экспорту драгоценных камней и ювелирных изделий (GJEPC) временно приостанавливала распределение алмазного сырья в сентябре и октябре 2023 года. Финансовые результаты в IV квартале явно будут слабее из-за выпадающего октября, плюс не будет такой рекордной закупки алмазами, как в августе Индией, поэтому результаты III квартала не должны вскружить голову частному инвестору. Возможно данная приостановка будет использована ещё учитывая, какие происходят неблагоприятные последствия на рынке алмазов.

💎 Инвестпроект. Восстановление рудника Мир (проект "Мир-Глубокий) обойдётся в 120₽ млрд. Работы по проекту (расчистка площадки) начались в 3 квартале 2023 года, бурение — в 2024 году, а ввод рудника запланирован на 2032 год. Из-за этого компания наращивает краткосрочные долги (78,7₽ млрд, +240% к началу года).

💎 Налоги. Госдума утвердила выплату компании Алроса через НДПИ дополнительных 19₽ млрд. Также Алроса произвела обеспечительный платёж по налогу на сверхприбыль. Не захочет ли государство изъять новый налог в 2024 году? Учитывая сверх-траты бюджета всё возможно.

💎 Санкции. ЕС с 1 января 2024 года ввела ограничения на импорт непромышленных алмазов, добытых, обработанных или произведённых в России. С 1 марта начнутся поэтапные ограничения на импорт российских алмазов, обработанных в третьих странах. Международный рынок для Алросы значим, теперь компании необходимо будет перестраивать логистические маршруты (единственный вариант — это Азия), брать издержки из-за увеличения их стоимости на себя и давать скидки на свою продукцию (некий процент поставок будет происходить "в чёрную").

С учётом всех рисков и надвигающейся лавины санкций, то вполне логично в моей ситуации было выйти из данного актива. Продал я данный актив в скромный плюс — 3%, по пути ещё получив дивидендную выплату — 3,77₽ на акцию. Кого же приобрёл?

🔩 НЛМК: хороший отчёт, но всё же не хватает некоторых данных (EBITDA и FCF — которые влияют на выплату дивидендов и рентабельность компании). Выручка составила — 506₽ млрд, операционная прибыль — 127₽ млрд, чистая прибыль — 92₽ млрд. У компании отрицательный чистый долг, что даёт надежду на выплату дивидендов (100% денежного потока). Есть риски в укреплении рубля и пошлинах, но проблема с санкциями, например, решена: ЕС продлит разрешение на импорт стальных полуфабрикатов до 2028 г (эта новость в пользу дивидендов).

📌 С момента покупки НЛМК, акция отросла на 10%, та же самая Алроса топчется на месте и немного снизилась в цене. При этом металлурги могут дружно начать выплаты дивидендов в 2024 году, а потенциал у того же НЛМК хороший. Обмен, который принёс мне некоторый профит.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor