🧐 Пока весь фокус смещен на потенциальные переговоры в Турции, мало кто вспоминает о том, сколько заработали европейские нерукопожатные "партнёры" на заблокированных активах. Точнее, о них вспоминают, но всё реже и реже. Не исключено, что в случае неудачных мирных соглашений может реализоваться самый негативный сценарий, когда из-за отсутствия понимания ситуации западные страны захотят использовать средства обычных граждан для восстановления страны У и взять их в качестве контрибуции.

😱 Будут ли отстаивать российские дипломаты заблокированные средства обычных граждан, пока не ясно, но очень хотелось бы. 🤞 Надежда есть, и это главное.

«Цап-царап»

За три года EuroClear заработал на замороженных российских активах €12,1 млрд (~1059,96 млрд рублей) (источник). Для того чтобы оценить эти цифры, приведем сравнение с расходами РФБ.

🤑 Расходы Федерального Бюджета на финансовое обеспечение реализации национальных проектов на 2025 год (источник)

«Туризм и Гостеприимство» 44,0 млрд руб.

«Инфраструктура для жизни» 1 167,6 млрд руб.

- Что есть, то есть. EuroClear действительно зарабатывает толстые котлетки на замороженных активах.

«Распределение»

~€3,25 млрд ушло в виде налогов в бюджет Бельгии. Ещё столько же (~€3,25 млрд) Евросоюз направил на "перемогу" стране У, используя доходы от тех же активов.

👉 В 2024 году EuroClear получил рекордные €6,9 млрд прибыли от заблокированных российских активов. Из этой суммы €4 млрд составил так называемый windfall contribution – специальный сбор от непредвиденной прибыли, полученной депозитариями за счёт инвестирования замороженных средств.

📃 В 2024 году EuroClear заработал €5,4 млрд на активах Банка России, а €1,5 млрд – на средствах от российских инвесторов.

Что касается ClearStream, то там преимущественно хранятся активы частных российских инвесторов, банков и управляющих компаний. Национальный расчётный депозитарий (НРД) выступает лишь посредником, не являясь владельцем этих бумаг. Информации о наличии активов Банка России в ClearStream в открытых источниках нет.

«Нюансы»

❗️Важно понимать, что блокировка активов не даёт права извлекать из них доход, поскольку юридически собственник остаётся прежним. Любая конфискация со стороны западных стран требует прочного правового основания, и даже страны-союзники по санкциям расходятся во мнениях по этому вопросу.

🫣 В случае активов Банка России ключевым является принцип суверенного иммунитета. Например, Канада и Швейцария допускают конфискацию только по решению суда. В других государствах активы Центробанка защищены от взыскания, пока Россия не откажется от своего иммунитета.

🤔 По словам представителей G7, страны "Большой семерки" решили (пока что) не конфисковывать активы, а рассматривать начисленные проценты как обычный коммерческий доход. Депозитарии получают процентный доход как с частных, так и с государственных российских активов. Доходы с частных активов и средств НРД пока не изымаются в пользу страны У или ЕС (за исключением налогов) и остаются на балансе депозитариев.

—

Автор: Виктор Кох

Июнь 2025 года. Курс доллара опустился ниже 80 рублей — цифра, которую в начале года мало кто осмеливался прогнозировать. Тогда ожидания были обратными: рубль должен был слабеть под давлением санкций, снижения нефтяных цен и геополитической неопределённости. Но что мы видим сегодня? Рубль демонстрирует уверенное укрепление, вопреки экономической логике, на первый взгляд. Почему это происходит и когда может начаться разворот? Давайте разберёмся.

📌 Почему рубль крепнет?

1. Ключевая ставка 21% — денежный вакуум
   с прошлого года Банк России удерживает ставку на уровне 21%, что делает рубль крайне привлекательным для вложений внутри страны. Депозиты, облигации, вклады — всё приносит доход в рублях. Инфляция при этом контролируется. Инвесторам попросту невыгодно выходить в валюту: рубль стал дорогим и «высокодоходным» активом.

2. Продажа валютной выручки экспортёрами
   Обязательная конвертация валютной выручки — одна из ключевых причин давления на доллар. Как только экспортёр получает выручку в долларах или юанях — он обязан её продать на внутреннем рынке. Это создаёт устойчивое предложение валюты при сниженном спросе.

3. Падающий импорт
   Импорт снижается: западные бренды ушли, замещения нет в полном объёме, логистика дорогая, потребление вялое. А значит — и спрос на валюту для покупки товаров за рубежом падает. Это дополнительный фактор в пользу рубля.

4. Положительное сальдо внешней торговли
   Несмотря на падение цен на нефть (Brent около $62,5), Россия сохраняет положительный торговый баланс. Экспорт всё ещё превышает импорт, а значит в страну поступает больше валюты, чем уходит.

❓Когда покупать валюту?

Покупка валюты — это, по сути, ставка на ослабление рубля. И здесь важно не «поймать дно», а понять логику разворота тренда. Вот ключевые сигналы, на которые стоит обратить внимание:

1. Снижение ключевой ставки ЦБ
   Если Банк России начнёт снижать ставку (например, с 21% до 17-18%), это снизит привлекательность рублевых активов. Капиталы начнут перетекать в валюту.

2. Рост импорта
   Любое ослабление валютного контроля, улучшение логистики, снятие ограничений или рост потребления — всё это увеличит спрос на валюту. Импорт вернётся — спрос на доллары/юани возрастёт.

3. Откат на нефтяном рынке
   Если цена на нефть Brent опустится ниже $60 и задержится там, это может ударить по нефтегазовым доходам. А значит — по притоку валюты.

4. Смягчение мер по продаже выручки
   Отмена или смягчение требований по продаже валютной выручки экспортёрами приведёт к снижению предложения валюты на рынке — и, как следствие, росту курса.

5. Обострение геополитической ситуации или новый виток санкций
   Любой внешний шок, который ограничит экспорт или приведёт к оттоку капитала, может ослабить рубль.

💡 Что делать?

Если ваша цель — диверсификация активов и защита от геополитических рисков, разумно покупать валюту постепенно, частями, не пытаясь угадать абсолютное дно. Сегодняшний курс ниже 80 может казаться «дешёвым» для доллара, но он может быть таким ещё месяцы — пока работает текущая модель денежного контроля.

Если ваша цель — спекулятивная покупка, то ждите как минимум одновременного совпадения двух факторов: снижение ставки и ослабление торгового баланса. До этого рубль будет крепким — возможно, искусственно, но эффективно.

Вывод: сейчас мы наблюдаем не рыночный, а административно-стабилизированный рубль, подкреплённый высоким процентом, контролем за валютой и слабым импортом. Ослабление рубля начнётся тогда, когда этот баланс будет нарушен. Следите за ставкой ЦБ, политикой по экспортёрам и товарным импортом — это главные маркеры разворота тренда.

Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. При его проведении индекс RGBI находился выше 108 пунктов, но с учётом вечерних инфляционных данных и активных рассуждений экономистов насчёт снижения ставки индекс в пятницу закрылся на 109,9 пунктах:

🔔 По данным Росстата, за период с 20 по 26 мая ИПЦ вырос на 0,06% (прошлые недели — 0,07%, 0,06%), с начала мая 0,21%, с начала года — 3,34% (годовая — 9,78%). В мае 2024 г. инфляция составила 0,74%, учитывая темпы этого года, то этот "результат" будет выполнен на треть (темпы роста в мае выводят нас на 4% saar — этого добивался регулятор), что для ЦБ положительный сигнал. Напомню вам комментарий ЦБ к среднесрочному прогнозу: замедление годовой инфляции в РФ к концу июня должно было составить 10,1%, как вы видите, годовая инфляция тормозит несколько быстрее ожиданий ЦБ (поэтому давление на ЦБ по снижению ставки усиливается, но не всё так просто).

🔔 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 4 месяцев составил 3,225₽ трлн или 1,5% ВВП, даже при новых правках бюджета в запасе всего 567₽ млрд для трат. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к концу мая потрачено 2,1₽ трлн, при 150₽ млрд доходах.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в апреле основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 23,3₽ млрд, физические лица снизили свои покупки — 16,3₽ млрд (в марте — 30,9₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 32,1₽ млрд (в марте — 233₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали СЗКО выкупив 57,7% от выпусков. Стоит отметить, что активность на вторичном рынке ОФЗ значительно снизилась.

✔️ Доходность большинства выпусков снизилась до 15,7% (ОФЗ 26238 торгуется по 53,64% от номинала с доходностью 15,25%, кто покупал по 100%, то имеют сейчас -46% по активу). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во II декаде мая она составила 19,523% снизившись (всего за 5 месяца доходность на вкладах снизилась на 2,8%, годичные ОФЗ дают доходность выше 18,78%). То есть, рынок ОФЗ и банки закладывают снижение ставки в ближайшее время.

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26224 (погашение в 2029 г.)

▪️ Классика ОФЗ — 26247 (погашение в 2039 г.)

Спрос в 26224 составил 77₽ млрд, выручка — 37,6₽ млрд (средневзвешенная цена — 75,26%, доходность — 16,04%). Спрос в 26247 составил 127,6₽ млрд, выручка — 75,7₽ млрд (средневзвешенная цена — 80,14%, доходность — 16,44%). Минфин заработал за этот аукцион 113,3₽ млрд (в прошлый — 115,6₽ млрд). Согласно плану Минфина на II кв. 2025 г. необходимо разместить 1,3₽ трлн, видимо, министерство вдохновилось прошлым кварталом, где разместили чуть выше данной суммы (размещено 740,6₽ млрд, осталось 4 недели).

📌 Спрос зависит от геополитики, инфляции и желания министерства выдать премию к выпускам. Есть факторы, которые негативно влияют на спрос — при таких тратах бюджета занимать в ОФЗ необходимо больше, ибо курс ₽ только крепнет, затянувшиеся переговоры, снятие санкций не происходит. Бюджет необходимо чем-то восполнять, вырисовывается дилемма (необходимо давить на курс — тогда темпы инфляции пойдут ввысь). При таком плане Минфина на II кв. по размещению, придётся, наверное, вспомнить про флоатеры нового типа, где происходит расчёт купона срочной версии RUONIA, а ЦБ про аукцион РЕПО (в мае банки привлекли 3₽ трлн, отдали 2,8₽ трлн, ликвидности банкам не хватает, причём спрос только увеличивается).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин подорожали за неделю на 0,09% (прошлая неделя — 0,09%), дизтопливо на 0,02% (прошлая неделя — 0,04%), динамика снижается (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,5%). Напомню вам, что правительство продлило экспорт нефтепродуктов до 31 августа из-за январских санкций. Экспорт нефтепродуктов РФ составил 2,23 млн б/с по состоянию на 24 мая, это самый высокий показатель с февраля и на 4% больше, чем в среднем за апрель.

🗣 Данные Сбериндекса по потребительской активности к 20 апреля находятся на уровне значительно ниже прошлогодних значений (к сожалению, данных за май до сих пор нет).

🗣 Регулятор охладил розничное кредитование, по корпоративному процесс идёт. Отчёт Сбера за апрель: портфель жилищных кредитов вырос на 0,8% за месяц (в марте +0,6%), банк выдал 188₽ млрд ипотечных кредитов (в марте 171₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 2,2% за месяц (в марте -2,4%), банк выдал 80₽ млрд потреб. кредитов (в марте 72₽ млрд). Корп. кредитный портфель увеличился на 0,2% без учёта валютной переоценки за месяц (в марте +0,5%), корпоративным клиентам было выдано 1,7₽ трлн кредитов (-5,6% г/г, в марте 1,7₽ трлн). Отчёт ЦБ за апрель: корпоративный кредитный портфель вырос на 0,8₽ трлн (+0,9% м/м, в марте 0,8₽ трлн), в апреле 2024 г. ~1,5₽ трлн. Часть прироста связана с переструктурированием отдельных сделок — финансирование непосредственно в форме облигаций было замещено обратным РЕПО.

🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 78,6₽). Укрепление ₽ положительно влияет на инфляцию (техника дешевеет, спрос при таком курсе низкий), но если курс отпустить, то неминуемо инфляционная спираль раскрутится, а если его "держать" на этом уровне, то пополнение бюджета под угрозой.

🗣 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 4 месяцев составил 3,225₽ трлн или 1,5% ВВП, даже при новых правках бюджета в запасе всего 567₽ млрд для трат. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к концу мая потрачено 2,1₽ трлн, при 150₽ млрд доходах.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ₽ продолжает крепнуть, а цена Urals находится в диапазоне 55$ за баррель, вырисовывается дилемма (по сути необходимо давить на курс — тогда темпы инфляции пойдут ввысь, в ОФЗ пока даже не получается выполнить план на II кв. по размещению, а если придётся занимать сверх этой суммы, мы ощутим инфляционный всплеск). Многие статистические данные кричат за то, чтобы в июне смягчить риторику ДКП или слегка снизить ключевую ставку, но в голове необходимо держать июльское повышение тарифов (газ, электроэнергия), плюс всё завязано на валюте (дешевеет техника и некоторая плодоовощная продукция, которая в дефиците из-за урожайности), те же услуги как дорожали, так и дорожают.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

В последние месяцы наблюдается настоящий бум поездок граждан Эстонии в Россию за покупками. Очереди на погранпереходе Нарва-Ивангород растут, и, по данным местных властей, эстонцы едут в Россию в два раза чаще, чем местные "неграждане". Что же заставляет их пересекать границу?

Причина проста – цены. Эстонцев привлекают значительно более низкие цены на продукты, вещи и технику в России. Предприимчивые граждане даже организовали бизнес по "стоянию в очереди" на границе, беря 10 евро в час. Разница в ценах между странами поразительна, что побуждает людей ехать за границу.

Контрабанда по-эстонски. Разумеется, провезти товары, особенно электронику, через границу не так просто. Эстонские пограничники бдительно следят за ввозом санкционных товаров. Поэтому эстонцам приходится идти на хитрости: вытаскивать телефоны из коробок, менять даты на фотографиях, срывать бирки с одежды.

Министр против народа? Обеспокоенные ситуацией власти Эстонии, в лице министра внутренних дел Игоря Таро, всерьез рассматривают возможность закрытия границы с Россией, по примеру Финляндии.

Фрутоняня" дороже золота? Однако даже возможное закрытие границы не останавливает эстонцев от покупки российских товаров внутри страны. В Таллине и других городах пользуются спросом российские продукты, особенно детское питание и чипсы от популярных блогеров. При этом цены на эти товары в Эстонии значительно выше, чем в России. Например, каша "Фрутоняня" в Эстонии стоит в два раза дороже.

Парадокс санкций. Эстонские "туристы" ввозят российские товары, используя российский же бензин, который в Эстонии стоит вдвое дороже. Создается впечатление, что санкции оказывают влияние на кого угодно, но только не на экономику и граждан Эстонии.

Этот феномен "шопинг-туризма" показывает, как потребители "голосуют ногами" за более выгодные цены и привычное качество, игнорируя политические разногласия.

Источник: https://www.mk.ru/economics/2025/05/30/zhiteli-vrazhdebnoy-s...