Компания не выплатила купон. Говорят, клиент не заплатил, ждут деньги завтра. Формально — техдефолт. Фактически — ситуация, в которой кассовая дыра, о которой писал раньше, просто начала протекать наружу.

Напомню: мы уже разбирали отчётность С-Принта за 2024. На бумаге — всё прекрасно: выручка растёт, рентабельность высокая, EBITDA удвоилась.
Но в кассе — минус. Чистый ОДП: -367 млн. Почти 370 миллионов реальных рублей куда-то утекли, хотя оборотка почти не изменилась. Дебиторка выросла скромно, запасы — сильно. Аудитор не проверял ни то, ни другое.

Деньги есть — но есть нюанс

Сейчас компания говорит: «деньги есть, но в пятницу зарплата — сначала людям, потом вам». Вопрос: почему деньги на купон не были зарезервированы при размещении? Это же не было неожиданностью. Ответ: потому что дыра. Её уже затыкали выпуском на 150 млн после отчётной даты. Теперь, похоже, решили взять ещё 10 дней — уже у держателей.

Про НКД

Если вы продали бумагу вчера или сегодня без НКД — вы не получите купон. Потому что на момент расчётов купон уже не был начислен.
А вот покупатели без НКД купон получат — если он вообще будет выплачен.

Это тот случай, когда все всё сделали формально правильно, но итог непредсказуем. Такое бывает только в ВДО, где «дата выплаты» и «факт выплаты» — разные вселенные.

Что делать? Сценарии на выбор

• Мосрегионлифт: задержка, потом выплата, рынок всё простил — держим.

• Ника: дефолт, падение, сливать надо было в первый день — продаём.

• РКК: техдефолты тянутся месяцами, потом реструкт или ещё один дефолт — смотрим на стакан и гадаем.

Если веришь в отскок — можно держать.
Если считаешь, что рейтинг B+ — не случайность — можно выйти.

Контекст важен

Вся история с С-Принтом не про один купон. Она про то, как выглядит компания внутри. На отчётности — мультибизнес, высокий ROIC, Альтман-Z как у растущего IT-сектора.
В реальности — кассовый минус, долги по НДФЛ, суды, проблемы с налоговой, мутный аудитор и 10-кратный левередж.

И теперь к этому добавилось: даже на купон денег вовремя отложить не смогли.

Итог

Купон, скорее всего, заплатят. Но сам факт, что при растущей выручке и «сильной EBITDA» компания не может заплатить пару миллионов — это маркер.

Добро пожаловать в рынок, где доходность 25+% — это не премия за ликвидность, а ценник за доверие. И где техдефолт — уже не форс-мажор, а стиль управления.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!

Кажется, начали.

Всего за 24 часа сразу три эмитента из сегмента высокодоходных облигаций сообщили о техническом дефолте или приостановке выплат. И если один дефолт нефтетрейдера в год — это фон, то три дефолта за сутки — уже сигнал. Разбираемся, кто упал и почему.

🔻 Нафтатранс Плюс: минус купон, минус амортизация

Эмитент сообщил о невозможности исполнять обязательства по всем пяти выпускам в обращении. Срывы купонов и амортов уже подтверждены, в том числе по БО-03, где висит серия платежей по 41 млн руб. каждый.

Что пошло не так?

– Старая добрая комбинация: высокие ставки, отсутствие рефинансирования и падение спроса в секторе.

– Нафтатранс говорит, что работает, но платить не может.

– Пытаются собрать антикризисный план и договориться с кредиторами в течение 2–3 месяцев.

⚠️ Самое интересное: проблемы были видны заранее. Компания давно жила на коротких деньгах и в долгах по уши. Но пока платила — всем было ок.

🔻 Магнум Ойл: техдефолт на 2,8 млн руб.

Вслед за Нафтой сдался ещё один трейдер ГСМ. Не хватило денег на купон в 2,8 млн руб. — формально немного, но суть та же.

У Магнума рейтинг B+.ru от НКР, но структура бизнеса типичная для сектора:

– оборотная модель, где вся прибыль в управлении дебиторкой,

– маржа 1–2%,

– работа через плечо и постоянные рефинансы,

– риски мгновенного схлопывания, если откажет один банк или покупатель не заплатит.

🔻 Мосрегионлифт: не потянули 10 млн на аморт

Третьим стал Мосрегионлифт. Компания не провела амортизацию по выпуску RU000A105RU5. Формально — не дефолт, просто денег от клиентов не поступило. Но тревожный звонок звучит не только для Лифта, но и для связанных с ним бумаг.

Интересно будет посмотреть, как отреагирует секьюритизация (СФО РЛО RU000A1095N3), где этот же эмитент — исполнитель. С рейтингом AAA.sf и прописанным буфером по выплатам. В ближайшее время узнаем, насколько защищён весь этот конструкт.

🧨 Что это значит

– Дефолт в сегменте нефтетрейдинга — не новость, но трое за день — уже статистика.

– Уязвимы все, кто жил на плавающей ставке и не успел переложиться в длинный фикс.

– Первый по цепочке — Нафтатранс, и дальше, скорее всего, не последний.

– Ближайшие недели рынок вспомнит, что ВДО — это не облигации с дисконтом, а риск, за который нужно требовать премию.

Я без поз по всем трём. Но внимательно смотрю, как дальше себя поведут бумаги с пограничным качеством. Рынок стал чувствителен.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!