п.с. торги 24/7, я уверен, тоже не за горами 😎

24.07.2025 Станислав Райт — Русский Инвестор

▪️ Выручка: II кв. 185,5₽ млрд (-15,9% г/г), I полугодие 364,2₽ млрд (-11% г/г)
▪️ EBITDA: II кв. 39,3₽ млрд (-35,8% г/г), I полугодие 78,6₽ млрд (-37,9% г/г)
▪️ Чистая прибыль: II кв.15,7₽ млрд (-55,4% г/г), I полугодие 36,8₽ млрд (-55,1% г/г)

💬 Во II кв. производство чугуна нарастили до 2,7 млн тонн (+35% г/г), стали до 2,5 млн тонн (+8% г/г), это произошло на фоне ремонта доменной печи №5 в прошлом году. Продажи металлопродукции увеличились до 2,79 млн тонн (+4% г/г) за счёт увеличения продаж чугуна и слябов до 0,24 млн тонн, как вы можете заметить продажи выше, чем производство, а значит компания распродала запасы. Эффекта от приобретения металлотрейдера А-Групп уже нет (сделка состоялась в апреле 2024 г.), продажи продукции ВДС (высокая добавленная стоимость) снизились до 1,41 млн тонн (-3% г/г).

💬 Значимое падение в выручке связано с низкими ценами на сталь и увеличением доли полуфабрикатов в портфеле продаж (ВДС снизили, а цена разная). Себестоимость продаж снизилась всего до 128,2 ₽ млрд (-8,2% г/г) — логистика, скидки и инфляция. Как итог операционная прибыль просела до 27,7 ₽ млрд (-45% г/г).

💬 Дальнейшие сокращение чистой прибыли связано с курсовыми разницами, которые принесли убыток в 4,2₽ млрд (валютный кэш сыграл плохую роль из-за укрепления ₽, год назад убыток в 15₽ млрд) и разницы финансовых доходов/расходов, они отрицательные -494₽ млн (сказалось сокращение денежной позиции, год назад прибыль в 409₽ млн).

💬 Кэш на счетах за I полугодие снизился до 95,7₽ млрд (на конец 2024 г. — 128,6₽ млрд) из-за увесистых инвестиций. Долг сократился до 97,1₽ млрд (на конец 2024 г. — 108,5₽ млрд) благодаря укреплению ₽, как вы понимаете чистый долг уже положительный, а показатель чистый долг/EBITDA составил 0,01x.

💬 OCF во II кв. увеличился до 42,5₽ млрд (+12,1% г/г), по сравнению с I кв. 2025 г. (5₽ млрд) знатно увеличился из-за притока в оборотном капитале +14,3₽ млрд (распродажа запасов и расчёт по дебиторке). CAPEX составил колоссальные 43,5₽ млрд (+101,4% г/г), как итог, FCF составил 3,6₽ млрд (-85,2% г/г, до этого 2 квартала подряд был отрицательным). СД Северстали рекомендовал не выплачивать дивиденды за I полугодие 2025 г., что вполне логично из-за отрицательного FCF (-29,1₽ млрд).

📌 Известно, что инвестиции компании в 2025 г. составят 169₽ млрд (главный актив — ЧМК), это больше чем в 2024 г., большой вопрос будет ли положительным FCF вообще в этом году и даже если будет, то инвестиции требуют средств. Глава Северстали рассказал, что прогнозирует снижение внутреннего спроса на продукцию в районе 10%, а экспортировать продукцию в больших объёмах стало экономически невыгодно из-за санкций, крепкого ₽, дальних логистических маршрутах и повышенных тарифов РЖД (маржинальность таких продаж около 0). По данным WSA выплавка стали в РФ падает уже 14 месяцев подряд, а перевозки по РЖД только это подтверждают. Ставку начали снижать, но она всё равно двузначная, при этом застройщики не намерены повышать предложения недвижимости, цена на сталь во II кв. была выше, чем в I кв., но она ниже, чем в 2024 г. (в июле — 68,7₽ тыс. за тонну). Металлурги понимая плачевность ситуации попросили повысить цену отсечения при взимании акциза на жидкую сталь до 54000₽ за тонну (сейчас 30000₽), но в 2025 г. мало перспектив для металлургической отрасли.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Раз в месяц смотрю на облигационную часть своего портфеля, какие изменения произошли  с предыдущего месяца, пишу о покупках и продажах, показываю состав портфеля: все выпуски с указанием даты погашения, величины купона, наличия оферты, текущей доходности и рейтинга эмитента. С этого месяца добавил ISIN.

Основные моменты:
1. Доля облигаций в июле снизилась до 44%, акций тоже снизилась с 53 до 52%. Доля LQDT+₽ выросла до 4%. Еще есть фонд GOLD, но там доля маленькая. Целевое значение на этот год следующее: акции 55%, облигации 43%, золото 2%.

2. Облигаций сейчас 46 выпусков (без изменений). В будущем в планах сократить количество выпусков до 35. Оптимизация напрашивается, для этого нужно выделить время.

3. В июле продал валютный выпуск ЮГК 1Р4 (во избежание дополнительных рисков ). Погасился МВ Финанс 1Р3. В этом году еще погасится Евротранс1, а у Брусники 2Р2 будет оферта. Облигации с постоянным купоном за последнее время выросли в цене, доходности снижаются: рынок уже ждет снижение ключевой ставки минимум на 2%. А на размещениях какой-то нездоровый ажиотаж: например Абрау-Дюрсо установил финальный купон 15,5% (хотя начальный ориентир был 20%). Ждем заседание ЦБ, которое состоится в пятницу. Если ставку снизят меньше чем на 2%, то долговым рынком это будет воспринято как негатив.

4. Что касается покупок, то в июле увеличил долю длинных ОФЗ 26245, короткого Евротранс 1 (поймал доходность 30% годовых), участвовал в размещении 3-х летнего выпуска Балтийского лизинга П18 (постоянный купон 19%).

5. Итого состав по видам облигаций следующий:
- с постоянным купоном до 5 лет 57,8%;
- длинные с погашением через 5 лет и более 13%;
- с плавающим купоном - флоатеры 27,6%;
- валютные 1,6%.
Доля флоатеров снизилась, а длинных облигаций выросла.

6. Основу облигационной части составляют корпоративные и муниципальные выпуски с погашением до 2 лет (Амурская область, Томск, Позитив, ИЭК Холдинг, ЛСР, Селектел, Селигдар, АФК Система), длинные ОФЗ 26244 и 26245, короткие (Евротранс1, Евротранс2 и Глоракс), валютные Новатэк 1Р2.

7. Купоны приходят почти каждый день. Основная задача - наращивать их объем и реинвестировать.

8. Дальнейшие планы будут понятны после того как ЦБ объявит величину ключевой ставки. Это могут быть валютные облигации, короткие флоатеры или длинные выпуски. В планах остается участие в новых размещениях облигаций. Обзоры на наиболее интересные выпуски будут.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про финансы и инвестиции.

Российский рынок отличается от других тем, что на нем огромную роль играют компании с государственным участием.

При этом доля таких компаний постепенно падает — еще 5 лет назад они занимали 54% рынка, а сегодня их доля снизилась до 46%. Это связано с ростом количества частных компаний, а так же со снижением цен на сырье (и падением акций экспортеров).

Самые сильные позиции у государства в тех отраслях, где требуются огромные капиталовложения — нефтегазовый сектор, финансы, энергетика и транспорт. Зато в ритейле, IT-сфере, здравоохранении и стройке балом правит частный бизнес.

На этот счет есть два противоположных мнения — кто-то считает это правильным (т.к. многие вещи частники не потянут), а кто-то призывает отдать все в частные руки. Ведь госкомпании якобы не эффективны и тянут бизнес и российский рынок вниз.

Но так ли это? Действительно ли госкомпании хуже частных?

На эту тему в «Альфе» провели большое исследование, которое расставило все точки над i :) Эксперты прошлись по отдельным отраслям и сравнили компании по рентабельности, ведь именно этот показатель отвечает за эффективность.

✅ Нефть и газ. Тут гораздо лучше себя показывают частные компании — их R по EBITDA = 43% (у госкомпаний = 28%). Спасибо нужно сказать Лукойлу и Татнефти, которые опережают конкурентов по всем показателям (кроме прогноза по выручке).

✅ Финансы. Тут наблюдается обратная картина — у госкомпаний R по прибыли = 27%, а у частных = 19%. Все дело в двух лидерах, которые показывают максимальную эффективность — это гос-ные Сбербанк и Мосбиржа.

✅ Транспорт. В этом секторе частники громят своих оппонентов — их R по EBITDA = 69% (против 43% у госкомпаний). Но частников тут слишком мало, плюс у них не самая дружественная политика по отношению к акционерам (вспоминаем Глобалтранс).

✅ Металлы и добыча. А тут компании с госучастием берут реванш — их R по прибыли = 10% (против 5% у частников). Это происходит из-за падения цен на металлы — в такой ситуации гос-во может поддержать своих, а частникам приходится крутиться.

✅ Химия, энергетика. Тут снова побеждают частники — в химии их рентабельность = 16% (против 13%), а в энергетике — 9% (против 2%). Они быстрее адаптируются и не списывают активы на сотни миллиардов рублей (как Россети и РусГидро).

Если же пройтись по дивидендной доходности, то у обоих типов компаний она примерно равна. При этом процент невыплаты дивидендов у частников гораздо выше — в 2025 году этот показатель составил 49% (против 30% у госкомпаний).

Какие можно сделать выводы?

Это исследование подтвердило, что частники являются более гибкими и эффективными, что особенно важно в период санкций. Но и госкомпании нельзя списывать со счетов — среди них есть очень крутые имена, которые любому дадут фору.

Так что смотреть нужно на бизнес и качество управления, а не на долю государства в его участии :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.