user10035682

Но теперь усложним задачку. Ведь шорт можно брать неоднократно (в зависимости от того, как ваш брокер или иной шортодатель оценивает свои риски, и это важный момент – его важно запомнить). Поэтому предположим то, что инвестор-шортист шортит 1А по 1000, 1А по 900, 1А по 800, 1А по 700, 1А по 600 и все закрывает по 300. В итоге мы получим (1000-300)+(900-300)+(800-300)+(700-300)+(600-300)=2500 р. Или в среднем +500 на 5А. И соответственно, идя от обратного 300 (цена продажи) +500=800 – это и есть средняя цена позиции. Как мы видим эта цена ниже максимума 1000 и выше минимума 600. Средняя цена позиции равна средней цене диапазона цен здесь потому, что были одинаковые транши по 1А. Но это достаточно редкое явление, в реальности чаще вход по шортам будет достаточно неравномерным. Соответственно, средняя цена позиции будет выглядеть так (пишу уже в общем случае): ((Ш1-В1)*v1+(Ш2-В2)*v2+(Ш3-В3)*v3+…+(Шn-Вn)*vn)/(v1+v2+v3+…vn). Здесь Шn цена – n-ого шорта, Вn – выход n-ого шорта (т.к. вход и выход тоже могут быть неодинаковые в каждой итерации, результаты тоже могут быть также неодинаковыми, в том числе и отрицательные), vn – объем n-ого шорта. Будем считать (для простоты) то, что в том, что инвестор не ошибся, и Ш1, Ш2, Ш3 несколько выше, чем Шn, Ш(n-1), Ш(n-2) и т.д.

Как понять его успешность? Ведь общая формула, она на то и общая, чтобы не давать конкретику по частному случаю. Но оценить возможно по v. Представим (опять же для простоты и конкретики) что v2 больше v1 ровно в 2 раза, v3 больше v1 ровно в 3 раза и т.д. Подставив это условие в формулу получим: ((Ш1-В1)*v1+(Ш2-В2)*2v1+(Ш3-В3)*3v1+…+(Шn-Вn)*nv1)/(v1+2v1+3v1+…nv1). Видно то, что внизу имеется арифметическая прогрессия n-членов по формуле n+1. Исходя из формулы для нахождения суммы первых n членов арифметической прогрессии (a1+an)*(n/2), получим в нашем случае ((n*n+n)v1)/2. Также примем за то, что любой Вn не может быть выше самого низкого Шn, иначе до входа в очередной шорт, другой шорт будет закрываться, тем самым не прекращая общий n шагов. Из этого видно то, что как будто бы вклад первого члена будет относительно незначительным в виду того, что объем в первом члене в n раз меньше, чем в последнем. Но более точная формула будет выглядеть так ((Шi-Вi)/((Шn-Вn)*n), или иначе на сколько сильно будет отличаться отношение (Шi-Вi)/(Шn-Вn) относительно n. Более того важны и соотношения Ш1/Шn, Ш2/Шn … Шi/Шn. Почему? Если мы условились то, что инвестор прав, то любые Шi будет стремиться к Шn и отдаляться от Ш1. Вплоть до того, что что значительная часть Шi с их объемами будет концентрироваться в некоторой окрестности цены i инструмента (Ш(i-m) … Шi … Ш(i+m), где Ш(i+m) вполне может быть и Шn в случае, если рынок войдет в стадию боковика, это тоже надо запомнить). Подытожим: насколько этот i будет близок к цене Шn? Зависит от объема vn, зависит (Шi-Вi), а также насколько i близок к Шn (т.е. было ли падение отвесным или были стадии боковика и если были, то где). От всего этого будет зависть, где находится средняя позиция инвестора: ближе к Ш1, ближе в некой Шi или ближе к Шn. Естественно, чем средняя цена позиция ближе к Ш1, тем лучше. Причем сразу по двум причинам: во-первых, при таком раскладе прибыль больше, во-вторых (о чем многие забывают) по соображениям риск-менеджмента. Т.е. если все-таки рынок не будет в отвесном падении находится за все время удержания шорта, то резистивность к тому, что, если рынок начнет идти против шортиста, у которого средняя цена позиции ближе к Ш1 будет выше, чем у инвестора, у которого средняя ближе к Шn.

Теперь перейдем от теории к практике. www.cbr.ru/Collection/Collection/File/55957/ORFR_2025-5.pdf здесь на странице 19 (18 если по нумерации) показаны чистые операции на фонде по категориям участников. Возьмем, как интересующий нас, период с февраля по май (за июнь пока данные не вышли, но уже на днях должны выйти). Как мы видим за это период основными покупателями были физики и системно значимыми кредитные организации, а продавцами прочие кредитные организации и НФОшки. По моим расчетам на коленки (здесь были smart-lab.ru/blog/1114970.php ) прочие кредитные организации до сих пор в короткой, исходя из тех объемом, что они льют почты каждый месяц с середины прошлого года. НФОшки могли же в феврале еще крыть длинные, но вероятно уже в марте заходили от шорта. В марте и те, и те неплохо заработали. И им бы как-то начинать фиксить прибыль, но нет апрель-май они также бомбили в ту же калитку. Но если, как я сказал, в марте они заработали и средняя цена позиции (некой такой коллективной в данном случае) была высока из-за того, что рыночек бодренько шел вниз. То в апреле-мае он вниз не шел, а уперся в боковик. Но судя по данным ЦБ продажи то шли, т.е. начало происходить то, что мы описали ранее: Шi стали приближаться к Шn. А это неизбежно стало толкать среднюю позицию по шорту ближе Шn. Насколько быстро стало толкать зависит от объемов, здесь надо разбираться, но тем не менее движение к Шn идет. Можно конеч заявить то, что Шn это не обязательно на дне, может они ее добивали на выбросах, которые были. Ну ОК, введем некую Шmin, которая может быть и ниже Шn, и средняя будет идти не в одном снижающемся направлении, а прыгать туда-сюда в неком диапазоне. Но из-за того, что рынок 3 месяца стоит, все последующие в эти 3 месяца Шi были гораздо ближе к Шmin, чем к Ш1 (возьму на себя смелость предположить то, что качественно поведение участников за июнь не изменилось существенно, хотя бы по причине этого t.me/MSCinsider/2782). И как следствие и средняя позиция по шорту у шортистов стала значительно ниже Ш1, чем она была в марте. И, соответственно, и резистивность к тому, что рынок будет расти против их позиций (даже хотя бы в моменты краткосрочных выбросов) также значительно снизилась. И, вероятно, одной из причин того, что эти участники продолжают, извините за корявость, дошортчивать свои позиции является то, что им не нужны эти выбросы и рост рынка сейчас. Они сидят в ловушке, из которой не могут выйти, об этом писал уже неоднократно ранее. Дошортчивать и все, потому что больше пока им ничего не остается. Они не знают, как их них выйти, кроме них продавать сейчас никто не хочет. Дошортчивать будут вплоть до того, пока их средняя не дойдет до очень близкого к текущей рыночной цене значения, да еще и на невероятно больших объемах. А сейчас еще немного математики. Представьте то, что у вас 10 000 р. Риск-менеджемент позволяет потерять только 1000 р. и закрытие шорта. И все та же акция А по 1000 р. Если он шортит (Ш1) А на 1А, то его выбьет при цене А = 2000р, т.е. резистивность находится в размере 1000 р. Но если он вшортит на всю котлету или 10А, то при неизменности риск-менеджмента его шорты выбьет уже при цене А=1100, т.е. резистивность уменьшилась сразу в 10 раз! Тот же эффект наблюдается и для текущих шортистов. Они дошортчивая в текущих период времени не только приближают свою среднею цену позиции к нижней цене Шmin, но и цену отсечки по риск-менеджменту (давайте обозначим ее как Iр) устремляют вниз. Причем по мере роста объема шорта скорость снижения Iр будет только нарастать! Более того, есть ненулевая вероятность (пока не берусь утверждать то, что большая) того, что эта Iр может войти в некоторый канал, который формирует случайный рыночный шум! И движение этого шума никому внутри канал нельзя предсказать, в том числе и шортистам. Один удачный/неудачный твит от Трампа и все – в трубу по риск-менеджменту.

Дальше перейдем к самом больному для них. Итак, нефть находится под серьезным давлением из-за повышения квот – это раз. Высокая ключевая ставка ЦБ – это два. Крепкий рубль, который бьёт по доходам экспортеров – это три. Растущий дефицит бюджета, из-за которого, якобы, могут остановить снижение ставки – это четыре. Надвигающаяся, опять же якобы, рецессия экономики РФ – это пять. Отдалившиеся мирные переговоры по СВО – это шесть. Торгово-тарифные войны Трампа – это семь. Очередные “убийственные” санкции против РФ – это восемь. Вот скока говна на вентилятор набросили, а рынок (падла такая) все в боковике и в боковике (идет сейчас по его нижней границе) и не хочет падать и дать заработать шортистам. И физики не продают пока, чтобы шортисты об них вышли. И что тут еще можно сделать, чтоб уронить его? Что еще можно придумать? А ведь время-то идет, и в последующих постах будет продемонстрировано то, что это тоже не маловажный фактор. Идет против них. Но сейчас контекст заключается в том, что эти семь-восемь факторов, которые я перечислил, являются неким очередным идеальным штормом, причем, на мой взгляд, наполовину выдуманным. smart-lab.ru/blog/1137782.php здесь уже писал о том, что такие идеальные шторма не могут являться долговечными, и скорее рано, чем поздно, по мере того как его компоненты будут отваливаться, он сам собой рассосется. А здесь часть этих компонентов уже опровергал – t.me/blog_arttech/269

В итоге, что они имеют. Медвежьи драйверы УЖЕ все в цене рынка. Несколько ниже он может еще и сходит. А что дальше для шортистов? Вопрос о том, как из них выйти до сих пор на повестке дня. Более того, чтобы сгенерировать давление и выиграть время, они вкладывают все больше и больше своих ресурсов. Это, как я уже показал выше, делает их позиции все более и более уязвимыми к противоходу рынка. И пытаясь выиграть себе время сейчас, в надежде на что-то, какое-то чудо, они все ближе приближаются к своему некому квазива-банку. Причем квазива-банку в долгосрочной перспективе проигрышному. А проигрышу просто из-за того, как этот негативный нарратив будет постепенно рассасываться. И далеко не факт того, что причиной этому рассоса станет быстрое снижение ставки. Против шортистов может пойти все что угодно, просто это все что угодно становиться пропорционально столь вероятным (а сила отдельного события необходимого для триггера по вынужденному закрытию коротких будет требоваться все меньше), сколько их цена средней позиция и Iр будут приближаются к текущей рыночной цене инструментов индекса. Прибавьте к этому то, что помимо Iр самих шортистов, существует Iр займодателей (помните я писал о том, что этот момент нужно запомнить). И решение о закрытие могут начать принимать даже не сами шортисты, а именно эти займодатели, в желание отлюбить наших горячих шортистов гораздо раньше, чем ЦБ существенно снизит КС. Подробнее писал уже здесь – t.me/blog_arttech/252

(Ссылки на все посты: t.me/blog_arttech/299 t.me/blog_arttech/300 t.me/blog_arttech/301 t.me/blog_arttech/302)

P.S. Если вам интересен я как автор, подписываетесь на мой телеграм-канал: https://t.me/blog_arttech

Но тут есть нюанс, структура владельцев капитала на текущий момент такова: 60,93% принадлежат агентству по управлению государственным имуществом, фактически государству; 8% — в свободном обращении; 31,07% — выпущены в виде привилегированных акций, которые тоже находятся под государственным контролем. Соответственно, размытие 60,93% на четверть (на четверть размоется каждый компонент, но это не главное) приведет к тому, что государство фактически теряет контрольный пакет у ВТБ, хоть и оставаясь крупнейшим владельцем. Вместе с тем Андрей Костин отметил, что в результате допэмиссии доля государства должна остаться на уровне не менее 51%, чтобы не пришлось вносить изменения в законодательство или выпускать специальный указ президента. Чтобы соблюсти это условие и не привлекать государственные средства в капитал банка, по оценке главы ВТБ, объем эмиссии может составить около 80 млрд руб.

Количество обыкновенных акций ПАО «Банк ВТБ» в обращении — 5,37 млрд штук и это примерно 69% (именно они и имеют право голоса) капитала банка. Для того, чтобы сохранить контроль над банком размытие не должно превышать 18 с копейками процентов или 0,97 млрд акций или 97 млрд рублей. На дивиденды могут быть направлены 50 % от прибыли прошлого года или 275 млрд. рублей.

По данным ЦБ на 1 мая 2025 года, норматив достаточности капитала (Н1.0) ВТБ — 9% (при минимальном значении 8%). Достаточность капитала банка — это соответствие величины собственного капитала масштабам и структуре деятельности банка, а также принимаемым рискам. Формула расчёта CAR: CAR = Капитал 1 уровня + Капитал 2 уровня / Активы, взвешенные по риску. В формуле используются следующие обозначения: Капитал 1-го уровня (T1) = (оплаченная часть акционерного капитала + обязательные резервы + раскрытые свободные резервы) — (инвестиции в акционерный капитал дочерней компании + нематериальные активы + текущие убытки и их перенесённые остатки).
Капитал 2-го уровня (T2) = нераскрытые резервы + общие резервы на покрытие убытков + гибридные инструменты долгового капитала и субординированные долговые обязательства. С 1 июля для ВТБ минимальный норматив капитала будет составлять 9,25%. При размере активов в 32,5 трлн рублей числитель должен составлять 812,5 млрд. рублей. 275 млрд рублей оставшихся из прибыли после выплат дивидендов должно + 97 млрд рублей доп. эмиссии хватить на покрытие, но все будет на тоненького. При этом это будет последняя доп. эмиссия в принципе.

У всей этой истории есть тонкие места: банк планирует продавать непрофильные активы. Но что, если продавцы не найдутся? Или не смогут якорные инвесторы насобирать 97 млрд рублей? Не будет ли повторяться история с Уралсибом? И что будет делать ВТБ в новой эре, где его знаменитые доп. эмиссии будут не доступны? Если он не найдёт капитал, он не сможет наращивать активы, дабы не нарушать нормативы.

И второй пост но ВТБ.

Вчера перед сном думал о том, а что, если рынок льют на том, чтобы вложиться в ВТБ?

Ведь посудите сами 80-100 млрд вот так с наскока, где найдешь, у кого? Только у всего рынка деньги надо спылесосить.

При этом, если посмотреть (хотя сам не верю в то, что это добровольно пишу) банк начал собирать 500-550 млрд прибыли в год. Из них половину будут выдавать. При текущей цене это нехилая доходность, даже с учетом текущей ставки. И под нее снижение банк может переоцениться до 150-250 руб. Конечно, за скобки мы выносим сейчас проблемы с достаточностью капитала и то, что дивы могут и дальше приходить с перебоями. Верите вы в такой сценарий?

Давайте сверимся, на момент 20.06 юрики чуть-чуть добрали короткие по индексу (https://www.moex.com/ru/derivatives/open-positions-new.aspx/), но при этом практически в 2 раза срезали короткие по фьючу ВТБ и почти все длинные. Совпадение? А — а, не знаю. Но факт остается фактом.

Далее кто-то на протяжении всего года сдает позы в районе 100, да так, что это роняло цену вниз. Пятница пока цену не уронила. Выглядит так, что кто-то не хочет дожидаться развязки, но и веры у него на поход вниз нет.

Добавьте к этому и штрих о том, что господин Костин может что-то знать о ставке, раз уж так мастерски спорит на щелбаны, и это что-то может притянуть пакет допэмиссированных акций повыше, что повлечет за собой сглаживание углов по достаточности капитала. Но это все теории, прикидки.

Сейчас пока лезть в этот блудняк точно не стоит, но в вотч-лист акция заслуживает добавления. Вероятно, акцию попытаются потянуть вверх, потом вероятнее всего выплата дивов и мегагэп вниз, осенью второй удар по цене доп. эмиссией, и там на дне уже можно будет разбираться «по обстоятельствам». Если кейсы с достаточностью капитала будут решены, то возможно я буду и добавлять ВТБ в свой портфель.

P.S. Если вам интересен я как автор, подписываетесь на мой телеграм-канал: https://t.me/blog_arttech

Тогда ожидалось, коалиция производителей сырой нефти во главе с Саудовской Аравией и Россией просто предупредит о необходимости соблюдать установленные ими лимиты добычи. Вместо этого они устроили бойню — увеличили поставки в мае в три раза по сравнению с запланированным объемом. Цена на нефть уже негативила под натиском торговых пошлин, объявленных президентом Дональдом Трампом накануне, а неожиданное добавление 411 000 баррелей в день ОПЕК+ в мае ускорило даунтренд. Фьючерсы на нефть марки Brent в моменте упали на 7,3%, что стало самым большим снижением за два года. Но и это еще не все. В июне нас также ожидает повышение квот. И я повторюсь: это все идет параллельно с тарифными войнами, которые негативно должны повлиять через снижение роста мировой экономики на спрос нефти. Более “удачного” момента уже найти и невозможно. Так зачем все это было сделано сейчас? Только ли из-за нарушителей?

Вероятно, саудиты послали сигнал другим в ОПЕК и за ее пределами: мы можем жить с низкими ценами на нефть. И читая между строк, Эр-Рияд, похоже, стремится удерживать нефть марки Brent ниже 70 $/барр, а возможно, даже еще ниже, что является значительным отходом от его предыдущей политики, направленной на поддержание цен как можно ближе к 100 $/барр.

Зачем:

1) Саудовская Аравия поняла, что ее предыдущая политика “как можно ближе к 100 $/барр” была неустойчивой, поскольку она потребовала бы дальнейшего сокращения добычи. Чтобы поддерживать высокие цены, добыча Саудовской Аравии в прошлом году была самой низкой с 2011 года. Вероятно, по каким-либо техническим моментам, продолжай проводит сокращения далее СА не смогла производить наращивание добычи в случае неизбежного наращивания квот в будущем.

Источник: Bloomberg. Примечание: среднее значение за год.

2) СА выиграл от санкций США в отношении двух соперников ОПЕК+: Ирана и Венесуэлы. Если бы кто-то из них производил что-то близкое к уровню до санкций, СА давно столкнулась бы с более низкими ценами или более низким производством — или и тем, и другим. Вероятно, факт проведение переговоров между США и Ираном также мог стать триггером к данным решениям для того, чтобы в случае их успешного завершения. СА не нужно то, чтобы у Ирана нашлась доля на рынке из-за который, он может наращивать добычу.

3) СА ведет ценовые войны не только с конкурентами ОПЕК+, она также ведет борьбу с внешними производителями — крупнейшими из которых были США. В 2014–16 годах она наводнила рынок, чтобы сокрушить американских производителей сланца. Нефтяной картель ОПЕК представил отчёт (https://momr.opec.org/pdf-download/res/pdf_delivery_momr.php?secToken2=1) за апрель 2025 года. ОПЕК ожидает роста мирового спроса на нефть в текущем году на +1,3 млн барр/сутки до 105 млн барр/сутки. Такая динамика обусловлена продолжающимся развитием мировой экономики, несмотря на замедление темпов роста из-за торговых конфликтов. Ключевыми драйверами потребления остаются страны Азии, Латинской Америки и Африки. Наиболее примечательной в этом отчёте является динамика добычи нефти. В странах, не участвующих в соглашении ОПЕК+, ожидается рост производства на +0,8 млн барр/сутки, при этом ещё и сам ОПЕК+ с 1 мая увеличил добычу на +0,41 млн барр/сутки, планируя аналогичный прирост с 1 июня. Кто обеспечивает вклад в прирост мировой добычи за 5-6 лет? США – 3.5 млн, Канада и Бразилия почти по 1 млн каждый, Китай — 0.7 млн и Гайана около 0.65 млн барр/сутки. В совокупности 5 стран внесли вклад на уровне 6.7 млн за 6 лет. Спрос на нефть растет очень медленно последние 5 лет. В 2019 общемировой спрос на нефть оценивался в 99.7-100 млн барр/сутки, а в 2025 спрос вырастет лишь до 105 млн барр/сутки по оценкам ОПЕК. И как вы видите рост предложения вне ОПЕК превысил предложение от самого ОПЕК. Т.е. картель теряет власть над этим рынком. И борьба ведется не просто за цену или объем предложения, а за саму власть.

Давайте теперь попробуем разобраться с диспозициями сторон. И тут есть над чем поизумляться, т. к. экономически и ОПЕК+, и США снижение котировок ниже 70 $/барр, невыгодно, тем более в долгосроке!

По данным S&P, снижение цены ниже 50 $/барр  приведет к снижению континентальной добычи США на -1 млн б/с (в годовом выражении). Цена на WTI уже является нерентабельной для новых скажин в 5 из 6 основных нефтедобывающих регионах США. Согласно опросу Банка Далласа (ФРС), на 20 марта для 81 нефтедобывающей компании средняя цена WTI для безубыточности требуется, чтобы цена на нефть WTI составляла минимум 61 доллар США за баррель. Для целого ряда скважен себестоимость приближается к 70 $/барр. На 14 апреля поддерживать рентабельность новых скважин по текущим ценам может менее 15% всех нефтедобывающих компаний США. В основном представленных в регионе Пермин (Мидланд). Есть ряд отнорок, таких как то, что сланцевом бизнесе принято продавать еще не добытую нефть. Грубо говоря, сланцевики еще полгода-год будут продавать нефть по “вчерашним ценам”. Или нефтяные компании в США могут позволить себе поработать в бумажный убыток какое-то время – эти убытки сами по себе являются активом. Так как их можно списывать с прибыли будущих лет (в случае, если такая прибыль будет). Ну или какая-то крупная прибыльная компания может «выкупить» этот убыток с целью сокращения налогооблагаемой базы (это тоже можно, но с ограничениями). И всё бы ничего, если бы не одно «но»: сланцевиков больше не спасают дешёвые кредиты. Эпоха ультрамягкой монетарной политики закончилась. Деньги стали дорогими.

Две крупные американские сланцевые компании объявили о сокращении капитальных затрат из-за падения цен на нефть. Эксперты отрасли предупреждают: добыча в США достигла пика и скоро начнет снижаться.

Diamondback Energy, один из ведущих производителей в западно-техасском бассейне Пермиан (крупнейшем нефтяном месторождении США), сообщила, что количество бригад по гидроразрыву пласта в стране уже сократилось на 15% с начала года и продолжит падать, если цены быстро не восстановятся. Компания урезала капитальный бюджет на 2025 год на $400 млн (до $3,8–4,2 млрд) и отказалась от трех буровых установок. По прогнозам Diamondback, число буровых в США уменьшится на 10% к концу июня и продолжит сокращаться в третьем квартале. «Из-за этих сокращений добыча нефти на суше в США, вероятно, уже достигла пика и начнет снижаться в этом квартале», — заявил Трэвис Стайс, генеральный директор Diamondback (https://www.nbcnews.com/business/energy/us-oil-production-li...).

Coterra Energy из Хьюстона также сократила капитальные затраты на 2025 год до $2–2,3 млрд с ранее запланированных $2,1–2,4 млрд и уменьшила число буровых в Пермском бассейне с 10 до 7 во второй половине года (https://ru.investing.com/news/company-news/article-93CH-2746...).

При цене ниже 60 $/барр за баррель многие американские сланцевые компании не смогут работать с прибылью, особенно на стареющих месторождениях. Им придется останавливать бурение, консервировать буровые установки и сокращать рабочие места. Аналитики предупреждают, что США потеряют долю рынка в пользу производителей ОПЕК+ с более низкими затратами.

Численность американских буровых установок

Бюджет, например, саудитов, становится дефицитным уже при достижении котировками Brent 70 $/барр. При цене 60-65 $/барр долларов за баррель дефицит бюджета Королевства оценивается в 60-70 миллиардов долларов в год.  При активах ЗВР + Суверенного фонда приблизительно в 1.4 триллионов долларов, даже проценты по депозитам покрывают или почти покрывают кассовый разрыв бюджета. Хотя мандат управления там подразумевает и более доходные активы, и стратегии. Для начала, изучим, откуда формируется такая высокая цена на нефть для бездефицитного бюджета? Все просто. Это финансирование программы по диверсификации экономики Vision 2030 (включая строительство города будущего NEOM). Такое впечатление, что в случае крайней необходимости финансирование этого проекта можно (временно) сократить или отложить.

Абу-Даби (ОАЭ) — один из крупнейших в мире экспортёров нефти — менее уязвим к колебаниям цен, чем некоторые другие страны, говорится в материале агентства. В прошлом году Fitch Ratings заявило, что безубыточная для бюджета цена на нефть марки Brent в эмирате, за исключением определенных инвестиционных доходов, в среднем составит 68 долларов в 2025—2026 годах. Это ниже, чем в соседней Саудовской Аравии.

Похуже дела у Мексики. Там оценочно нужно 75 $/барр. Но мексиканское правительство для страховки от колебаний цен на нефть покупает пут-опционы на нефть, которые дают право через некоторое время продать нефть по фиксированной цене: например, в 2020 году такая цена составляет 49 $/барр за баррель мексиканского сорта Maya. Механизм прост: если фактические цены на нефть опускаются ниже той, что зафиксирована в финансовых контрактах, Мексика получает прибыль от разницы между этими ценами. Если нефть на рынке все время торгуется выше захеджированной цены, Мексика несет убытки в виде расходов на покупку пут-опционов. Это сильно напоминает фьючерсы.

В РФ бюджет заложена цена Urals 69,7 $/барр. В бюджетном правиле предусмотрена цена отсечения 60 $/барр. Если Urals упадет ниже 60 $/барр, то для финансирования дефицита могут быть использованы средства ФНБ – около 3,8 трлн. р. Есть запас. Но саму отсечку Минфин может переставлять в соответствии с обстоятельствами. ОПЕК+ до конца сентября 2026 собирается увеличить предложение на 2,2 млн барр/сутки. Снижение цен на нефть можно компенсировать. При снижении котировок Brent до $60 за баррель российская Urals будет оставаться под потолком цен стран G7. А это значит, что станет доступно большее количество танкеров, и российскую нефть можно будет покупать без проблем. Из-за роста спроса исторический дисконт Urals к Brent может быть снижен, а ставки фрахта танкеров упадут. Это частично компенсирует падение цен. Для инвесторов в российскую нефтянку важно следить за Ираном. Если США ужесточат санкции в отношении Тегерана или, что ещё хуже, начнут военную операцию против Ирана (но надо иметь в виду это крайне маловероятно, данный вариант остается только здесь “для протокола”), то нефть может полететь к $90–$100 $/барр. Для российских нефтяников пока нет значительных угроз. Нефть продолжает экспортироваться, спрос сохраняется, а ключевые игроки на рынке стараются избегать резких движений.

Но в случае достижения успехов на геополитических фронтах с нефтяного сектора РФ первыми снимут санкции при достижении «договорённости». Вашингтону нужна нефть. США являются крупнейшим добытчиком и производителем нефти в мире. В ближайшее десятилетие США не смогут нарастить темпы добычи нефти сильно выше рекордных 14 млн барр/сутки. Это пик. Поэтому вашингтонским нефтяным гигантам нужны совместные проекты с российскими энергетиками в Арктике и других перспективных регионах. Уже звучат сигналы: американская Торговая палата в России заявила, что при нормализации отношений приоритетом станут нефтяные проекты. США и Китай рано или поздно договорятся — это будет позитив для нефти. Торговые войны не могут быть бесконечными, так как их воздействие на мировую экономику разрушительно. Ситуация развивается по сценарию первого срока Трампа. Трамп в последние недели существенно сбавил свой напор в отношении Пекина. СМИ сообщают, что Китай может ослабить взаимные тарифы на некоторые важные товары. Безусловно, полностью тарифные барьеры не исчезнут. Но постепенно политика нормализуется, и многие товары будут выведены из-под тарифного давления.

В итоге на долгое время цены на нефть ниже 60 $/барр. нам не суждено увидеть. Рынок производителей начнет просто скукоживаться. Но и быстрого возврата к 80-90-100 $/барр. не будет. Сначала кто-то из производителей должен сильно страдать. А может быть и все. Низкая цена на нефть фактически сейчас выгодна только Европе, Китаю и Индии — но, с другой стороны, низкая цена может подтолкнуть рост спроса, что в совокупности с уменьшением накала тарифный войн Трампа Первого будет являться бычьим фактором для черной жижи. Мир все еще не может жить без нефти. И это неспособность будет оплачена сполна. Но на то, чтобы деньги дошли до бенефициаров, придется проявить терпение. Т.е. исходя из заголовка ответ такой: цены на нефть это лестница в рай, но несколько первых ее пролетов пройдут так, чтобы поздороваться с чертями.

P.S. Если вам интересен я как автор, подписываетесь на мой телеграм-канал: https://t.me/blog_arttech

И я специально подвел это к футболу, на всякий случай, как перефраз. Давайте сравним какой-нибудь Реал Мадрид и, например, Бенфику. Что нужно для того, чтобы Реал Мадрид опустить на самое дно? Да много ЧЕГО! Да часть каких-то звоночков пройдет, особенно на ранних этапах, мимо публики, но процесс падения будет принципиально ПРОДОЛЖИТЕЛЬНЫМ. И наоборот с Бенфикой: 1-2 шага тоже все пропустят, однако общий процесс роста скрыть будет невозможно. И как бонусом для любителей футбола: вспомните трабл с коррупционным скандалом Ювентуса в 2006, он его не убил, хотя удар был страшен или как растет клуб Краснодар в нашей премьер-лиги или эти медиа-лиги. Если бы вы были инвестором в футбольные клубы, как бы вы вели себя? Занимались трейдингом и покупали/продавали клубы на основании черточек на графике или однодневным новостям (или инсайде)? Или все-таки на основании имеющихся активов (сама команда, тренер, менеджмент клуба)? Да, некий инсайд был бы для таких вещей весьма неплох. Но давайте вернемся к началу разговора о чудесах: какой именно инсайд чисто технически должен существовать для того, чтобы перевернуть все с ног на голову для Реал Мадрида, Ювентуса, Бенфики и Краснодара? Может ли он вообще быть хоть в каком-то виде существовать? Или это целая череда сигналов и достижений (положительных и отрицательных), которые являются результатом деятельности клубов и их коллективов?

Я думаю, здесь ответ очевиден. Так что мешает эту же философию применить при покупки акций не футбольных клубов, а компаний, представленных на нашем рынке. Неужели, применяя здравый смысл, невозможно отделить "футбольных грандов" от всех остальных на основании длительной истории их деятельности, истории их результатов? И неужели, в отличии от мира футбола, один сраненький инсайд, о котором вы будете не знать, будет кардинально перекраивать все диспозиции? А вот если нет, так и зачем они принципиально вам нужны? Вот вы знаете теперь, что у этого ломбарда есть хорошая прибыль за год, вы хотите купить его из-за этого факта или из-за того, что он гранд? И если он не считается грандом (как по мне - нет), так на кой он вам нужен даже при условии знания этого инсайда? У старого доброго Лемана в 2008 тоже были инсайдеры, сильно оно им помогло?

P.S. Если вам интересен я как автор, подписываетесь на мой телеграм-канал: https://t.me/blog_arttech

Минфин РФ продает интенсивно валюту, чтобы пополнить бюджет

По данному пункту подробнее я уже писал здесь: https://t.me/blog_arttech/196

Высокая ключевая ставка

Повышая КС ЦБ, прежде всего, борется с инфляцией. Но у ключа есть также и некий “побочный эффект”. Это повышение привлекательности рублевых активов. За счет чего повышается привлекательность? Подробно эффект описывал тут: https://t.me/blog_arttech/195. Но если кратко, то за счет роста доходностей по рублевым активам происходит переток капитала в них, что в свою очередь создает давление на валютные активы. И более того, это не разовый переход, а самоподдерживающаяся тенденция.

(След. данные были взяты от сюда https://t.me/spydell_finance/7629) За последний год в ликвидные активы было распределено 12.4 трлн сбережений россиян, среди которых все ушло в рублевые депозиты – 12.35 трлн. В облигации чистый приток за год составил 721 млрд, в валютные депозиты иностранных банков распределили 338 млрд руб, в акции и паи резидентов приток 231 млрд, но сформировался отток из акции и паев нерезидентов на 67 млрд, сокращение кэша на брокерских счетах на 92 млрд, сокращение рублевой наличности на 142 млрд и снижение иностранной наличной валюты на 381 млрд. Стоит отдельно отметить тенденцию в распределении денежных потоков в валютные депозиты иностранных банков. В марте был зафиксирован второй за всю историю отток на 56 млрд руб после 63 млрд в апр.22, за последние 3м – чистый отток на 6 млрд, за 6м чистый приток около нуля (1.8 млрд руб). Пик распределения денежных потоков в валютные депозиты в иностранных банках был в конце 2022 – на уровне в среднем по 255 млрд в месяц или свыше 1.53 трлн за полгода. Всего с фев.22 по мар.25 чистый приток составил почти 3.5 трлн, но за последние полгода – около нуля. Как были распределены сбережения населения РФ с начала СВО (с янв.22 по мар.25)?  Всего было распределено 33.4 трлн руб по ликвидным инструментам, где рублевые депозиты – 25.6 трлн, акции и паи резидентов – 4 трлн, валютные депозиты в иностранных банках – 3.45 трлн, рублевая наличная валюта – 3.04 трлн, облигации – 1.33 трлн, иностранная наличка – 0.77 трлн, акции и паи нерезидентов – 0.1 трлн и отток около 0.6 трлн с кэша на брокерских счетах. Можно отметить устойчивый тренд на девалютизацию. С дек.22 чистый накопленный денежный поток во все валютные инструменты был равен нулю, за последний год чистый отток (продажи валютных инструментов или перевод средств из валюты в рубли) на $5.6 млрд, из которых в валютные инструменты иностранных эмитентов чистый приток (вывод средств из рублей в валюту) на $14.7 млрд, а за последние 12м около нуля. В 2021 году россияне абсорбировали в валютные инструменты до 44% от всего потока сбережений (!), с мар.22 произошло резкое сокращение, где на пике в 2022 чистый приток в валюту был не более 10% сбережений, около 8% в мар.23, менее 4% в середине 2024 и сейчас отток до 4% от потока сбережений, т.е. продают валюту. Это и есть одна из главных причин укрепления рубля – в 2022 ушел спрос на валюту со стороны банков, в 2023 снизился спрос на валюту со стороны бизнеса после погашения значительной части внешнего долга, а с 2024 сократился спрос на валюту и у населения.

Экспортеры также начали распродавать запасы валюты из-за высоких рублевых ставок, полагает Центробанк. Помимо обязательной продажи валютной выручки в прошлом году, они могли начать распродавать кубышки для того. чтобы не брать займы под высокие проценты. Объем продажи валюты крупнейшими экспортерами в России составил (https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/55531/ORFR_2025-3.pdf) $10.2 млрд в марте.

Снижение выплат по внешнему долгу.

Расходы на обслуживание внешнего долга значительно сокращены, примерно втрое относительно 2022 из-за рекордного сокращения внешнего долга в 2022-2024 и последовательной реструктуризации задолженности в валюты, по которым возможно фондирование. Обслуживание внешнего долга было основной причиной агрегации избыточного спроса на валюту в 2022-2023.

Сейчас по данным Банка России, на 1 января 2025 года внешний долг России составил 290,4 млрд долларов США, сократившись на 8,7% по сравнению с январём 2024 года.  

Появление оптимизма по поводу геополитической ситуации в мире

Кто бы что бы ни говорил, а процесс нормализации отношения РФ с западом (конечно пока прежде всего с США) уже запущен, и, что самое главное, он не срывается. Много кто уже говорил о том, что сейчас это болтология. Но ребят вы серьезно? Вы считаете такой клубок противоречий возможно решить одним нажатием кнопки и все? Переговоры БУДУТ длинными и тяжелыми, но они завешаться успехом (МИРОМ). И многие участники на это ставят. И они понимают и готовы уже сейчас принять издержки от протяженности этих переговоров. Полгода — год назад не было и этого. И это тоже ФАКТ.

Бонусом может являться и предположительный факт существования кэрри-трейда. Да, этот пункт, мягко говоря, входит в противоречие с пунктом Нарушение механизмов свободного движения капитала. Однако все может быть. Для тех ребят, кто что-то хочет вывести, двери закрыты, но для тех ребят, что хотят внести, норки могут и существовать. Тут, конечно, могут возникнуть вопросы типа: да кому за бугром нужен деревянный против мировой валюты? И обычно на такой вопрос нет ответа. Но не сейчас. Особенно когда начали проскальзывать такие нотки от уважаемых кем-то в мире людей. “Обычно во время хаоса и высокой неопределённости есть желание инвестировать в безопасные активы, и это, как правило, снижает доходность казначейских облигаций США. Но она выросла. Когда такое происходит, обычно это обеспечивает приток капитала, что подстёгивает доллар. Но и доллар упал, и доходность трежерис выросла. Это говорит о том, что инвесторы начинают избегать долларовых активов. И это ставит под вопрос безопасность того, что является основой мировой финансовой системы, а именно — казначейские облигации США” — заявила Йеллен. Вот и думайте: правда или блеф?

Итак, как вы видите текущему укреплению рубля, способствует целый ряд факторов, а не какой-то один. Чем-то ситуация напоминает идеальный шторм, который наблюдался на фондовом рынке во второй половине марта-начале апреля. Там также драматическому снижению способствовал целый ряд факторов. Об этом подробнее я писал тут: https://smart-lab.ru/blog/1137782.php

И как только факторы, формирующие шторм будут рассасываться (при этом заметьте, необязательно изменение условий на рынке) будет переломлена тенденция. И как вы, наверное, заметили, я даю намек на то, что укрепление является временным. Поскольку думаю то, что как минимум часть факторов, формирующий этот идеальный шторм, являются временными.

Какие факторы могут переломить тенденцию на мой взгляд:

Снижение ключевой ставки. Инфляция устойчиво снижается, экономика уже заметно охладилась (рост ВПП по последним данным всего 1,4%). Соответственно, есть шансы на то, что КС будет снижена уже на ближайшем заседании (здесь Силуанов икнул). Лично я не так оптимистичен, но ведь я не всезнающ, могу и ошибаться. Но так или иначе, я согласен с тем, что снижение ставки уже не за горами. Более того, вероятно он будет неожиданно резким. Т.е. не 0,5-1%, а допускаю и то, что первое снижение составит сразу на 2-3%. И это рынком не заложено. Вряд ли так сразу это положит конец привлекательности рублевым активам, однако это положит началу тенденции.

Санкции и как следствие уменьшение процифита торгового баланса. ЕС собрал новый пакт (17). Куда входят: более 200 судов, включая танкеры, подозреваемые в поставках нефти в обход эмбарго. Общее количество заблокированных судов достигло 340 единиц. Кроме того, под ограничения попали 30 компаний и 75 физических и юридических лиц, связанных с поставками товаров двойного назначения. Как видно они нацелены на ограничение экспорта. Это в свою очередь приведет к снижению поступления валютной выручки. И, соответственно, к росту спроса на отдельную единицу валюты относительно рубля.

Увеличение дефицита бюджета. Если он перейдет некую красную черту, то Минфин будет вынужден перейти на рынок долга. Под это, весьма вероятно, будет напечатаны новые рубли. Что приведет к росту денежной массы и снижению ценности одного отдельно взятого рубля.

Срыв мирных переговоров. Лично я в это особо не верю, однако, как уже писал ранее, я могу и ошибаться. Тут особо ничего пояснять видимо и не нужно.

На какие ориентиры можно надеется. Здесь я, честно скажу, не мастер. Но могу предложить вариант от голдманов. К лету этого года доллар укрепится по отношению к рублю и будет стоить 100 руб. (https://www.rbc.ru/finances/15/04/2025/67fea8b59a794710056317ab?from=newsfeed), прогнозирует Goldman Sachs. Банк в целом ожидает последовательное укрепление американской валюты по отношению к российской в ближайшие три года. Так, в 2026 году курс доллара достигнет 120 руб., в 2027-м и 2028-м вырастет до 130 руб.

Как отыграть падение рубля? Я традиционно буду рекомендовать экспортеров: нефтегаз (ЛУКОЙЛ, Роснефть, Татьнефть), металлургов (3 сестёр: НЛМК, ММК, Северсталь, возможно Русал ), экспортеров удобрений (Фосагро).

P.S. Если вам интересен я как автор, подписываетесь на мой телеграм-канал: https://t.me/blog_arttech

Так куда же тогда уходит вся это денежная масса? Ответ прост: инфляция. Не происходит рост производительности, а происходит рост цен. И именно с этим ЦБ жесткостью ДКП и борется. И даже если, я подчеркиваю если, будет идти некоторый рост производительности, обеспечение деньгами этого роста будет выглядит таким, что он, по сути, будет бесполезен. Т. е добавленное количество товара не сможет скомпенсировать добавленное количество денег и, несмотря на номинальный рост производительности, отдельная единица товара будет становиться все более недоступнее для потребителя.  Хотите поспорить со мной, ну тогда объясните мне рост цен за 2021 тогда, когда КС была на комфортном уровне и такой же ситуации в первой половине 2023 года. Деньги есть, Зин, а где производственный результат, который надавит на цены своем объемом предложения? Что же все не кинулись в производство, чтобы воспользоваться мягкостью ДКП в те периоды.? И что должно было бы измениться сейчас, начни ЦБ опускать КС вслед за рекомендациями этих гур? Если хирург уже имеет один скальпель в руках, вряд ли путем понижения КС и оформления помещения болта на борьбу с инфляцией, он возьмет в свою вторую руку второй скальпель и за единицу времени начнет производит в 2 раза больше операций в операционной.

И это я еще специально упускаю момент мотивации. А вот ответьте мне товарищи-гуры-куры, а зачем вообще напрягаться, нести ответственность за масштабирование производства, когда текущее состояние вполне себе благо способствует росту твоего состояния за счет роста цен? Сегодня это продаёшь x за y, выручка xy. Завтра x за 2y и выручка 2xy и без всяких телодвижений. Дорисуйте свою просветленную модель до ответа на это вопрос, пожалуйста.